公司流动性与价值评估研究

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1、公司流动性与价值评估研究　　企业流动性概念，从狭义角度来看，企业资产的流动性是指企业资产在价值不损失情况下的变现能力和偿债能力。变现能力是企业产生现金的能力，它取决于可以在近期变为现金的流动资产的多少。偿债能力是企业即时偿还各种债务的能力。反映个体企业流动性状况的指标一般采用流动比率和速动比率。这里我们以流动比率作为主要的分析指标，一般而言，此比率越高，说明企业资产流动性就越强。　　摘要：公司流动性及其价值评估是公司金融和财务管理领域中崭新而具有挑战性的课题。本文以中国沪深两市上市公司为样本，实证研究了流动性对公

2、司价值的影响，并对流动性与创新研发、公司规模之间的耦合或悖反关系进行了探讨，以进一步研究影响公司价值的相关因素和传导途径。研究发现：宽松的流动性确实提升了公司价值，但对于科研创新而言，流动性所能体现的作用尚不明显，无法排除流动性滞后效应的可能;公司规模大，极可能带来规模不经济并扭曲市场预期，这种规模效应对于流动性而言同样存在，大型公司在配以宽松流动性政策时，更容易出现公司价值的减损。　　关键词：流动性;科研创新;公司规模;价值评估　　一、引言　　大量的早期实证研究表明，市场上存在着规模效应、价值效应和流动性风险溢

3、价现象[1-2]。这表明，除了市场风险之外，公司规模、流动性，甚至是企业自我创新能力对公司的价值都具有一定的影响能力[3]。理论上，机构的流动性能对公司的行为路径产生影响。如通过维系财务的灵活性来保证企业的运转特别是创新行为，这有利于提增公司价值。但目前学理界对于公司流动性与创新战略的交互影响的实证研究尚不充分，特别的，不同规模下的公司的流动性偏好的甄别仍旧不明朗，不同规模公司的流动性管理行为之于自身公司价值评估的判断尚未有一个可信服的理论。为此，本文以中国沪深两市的上市公司为样本，实证分析公司流动性之于公司创新

4、行为的关系，并在不同规模类别进行流动性偏好的检验，判断出这种行为对公司自身价值所能带来的影响。　　二、理论框架与提出假说　　HolmstromandTriole(2000)构建了一个理论框架，意在探讨企业的流动性管理问题，其研究发现，企业持有一定的流动性，可以规避潜在的公司风险，有利于提升公司价值[4]。在如何提升公司价值的路径研究上，Guth(1990)的研究具有一定的早期代表性，在他的研究中，公司的技术创新可提升产品的竞争力，从而形成新的利润基点，使公司的盈利能力提高，相应的，公司的价值也会进一步得到增进[5

5、]。Guth(1990)的研究得到了后续Bos(1981)分别以纽约股票交易所(NYSE)和美国股票交易所(AMEX)为研究样本，划分相应的公司规模，二者的研究都不约而同地对原有的规模经济理论提出了质疑，小规模公司的平均收益率较之于大规模公司而言，更具发展前景[8]。其中有关公司价值评估和规模间的关系，不言而喻。学者DonaldB.keim(1983)将加拿大、法国、瑞士、英国等9个国家的资本市场进行比对后发现，绝大部分国家上市公司的公司规模结构与其收益率之间存在着显著的负相关关系[9]。　　假设4：公司的规模大

6、小和自身的价值水平呈现负相关关系。　　然而，更值得本文关注的是，不同的公司规模结构是否对流动性持有采取了差异化的策略?即公司规模与流动性之间是否存在一定的交互作用?这种作用对公司自身价值是否形成了一定的影响?TOpler、LPinkoson(1999)的早期研究就对这种交互影响进行了深入探讨：那些更容易进入资本市场进行融资的公司，如大公司或信用状况良好的公司，更愿意持有较低的流动性，以求最大限度的利用公司的财产，谋求更高的收益[10]。RajanandZingales(1995)同样认为，与大公司相比，小公司面临

7、更多的借贷约束和更高的外部融资成本，这与KimandSherman(1998)的观点不谋而合[11-12]。因此，公司规模和流动性持有之间应当呈负向关系，由此才能维系公司价值的稳定。　　假设5：公司规模和流动性之间存在一定的交互作用，公司规模越大，对流动性的需求则相对较少，良好的公司运转能够避免在经营过程中进行过多的流动性持有，可以最大限度地发挥资产的价值，进而提高公司收益(价值)。　　三、研究设计　　本文借鉴了BosarandJMahrt-Smith，2005;AR数据库。根据这些初选样本，本文按照如下原则对样

8、本进行二次筛选：首先，针对那些未能连续、完整披露相关财务信息的公司，本文予以剔除;其次，剔除金融行业上市公司，因为中国金融行业会计准则与其他行业有较大差异，相关指标不具有可比性;进一步，剔除含B股或H股的上市公司，因为这些公司面临境国内外双重监管环境，其机构运行模式可能会存在较大的差异;最后，剔除样本中的特别处理(ST)和特别转让(PT)公司，因为ST或PT公司会受到监管