货币政策对企业投资影响的理论和实证分析

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1、货币政策对企业投资影响的理论和实证分析ok32Rt-1+β2TobinQi,t+β3Cffi,t+β4Growthi,t+β5Sizei[1][2][3]下一页ok32R）的sig值为0.44,货币供应量（M2R）和投资（IK）在0.05水平上显着相关，且系数B为0.189,说明货币供应量增长率和投资呈正相关，说明货币政策宽松时，人民银行增加货币供应量，会使企业投资规模扩张；货币政策紧缩时，人民银行会缩减货币供应量，公司投资规模会随之缩减。验证了假设1.　　（二）货币渠道下的回归检验分析　　进一步分析表3中

2、的回归结果，一年期贷款基准利率（I）的sig值为0.508,B值为-0.508,这说明贷款基准利率的变化和企业投资水平呈负相关，利率水平的上调会抑制企业投资规模，利率水平下降会刺激企业进行投资，但是相关性并不显着。　　这意味着在货币渠道下，货币政策未能有效地发挥应有的效果。为了进一步分析货币渠道受阻出现在哪个环节，货币政策失灵的具体原因是什么，本文进一步对货币渠道的各个环节进行拆分，并一一检验。从表4的检验结果来看，利率I和托宾Q值的方差膨胀因子为1,两者之间不存在共线性。同时，利率（I）的sig值小于0.

3、01,系数为-59.64,利率（I）和投资机会（TobinQ）之间显着负相关，这意味着人民银行通过调节基准利率可以改变企业所面临的投资机会，当政策向好时，人民银行降低基准利率，实体投资项目的利润增加，企业的投资机会增多。　　反之，人民银行提高基准利率，投资项目的获利空间缩小，企业所面临的投资机会就会减少。　　这恰好验证了假设2a:利率和企业投资机会负相关，利率上调，企业的投资机会增加。　　这说明货币渠道在本环节并未受阻，为了分析货币政策的价格手段利率对企业投资调节能力失效的原因，需要进一步分析货币渠道的第二

4、环节，投资机会对企业投资规模的影响。　　实证检验结果可以看出，投资水平和各个变量的方差膨胀因子都在10以下，不存在多重共线性。　　然而，表5的回归分析中，投资机会（TobinQ）的sig值为0.514,这表示投资机会和企业投资水平不存在显着相关性，投资机会未能对企业投资规模产生影响。　　从而，推翻假设2b:企业投资机会和企业投资规模正相关，投资机会越多，企业投资规模越大。到此，本文找到了货币渠道受阻的关键所在。　　（三）信贷渠道下的回归检验分析　　表6中的回归检验的数据显示，现金持有量（Cash）和投资规模

5、（IK）在0.01水平上显着负相关，借款筹资资金（Cff）、经营现金流（Cfk）和投资规模（IK）都在0.01水平上显着正相关，说明企业的投资规模受到现金流的影响；信贷量（Loan）与投资规模（IK）在0.05水平上显着负相关（系数为0.146），说明信贷渠道下下一页，信贷量变化会改变企业投资规模。　　当货币政策宽松时，人民银行增加信贷投放量，能够刺激企业投资支出；反之，人民银行收紧信贷政策，可以遏制企业增资的脚步。因此，可以验证假设3.表7中可以看出，信贷量（Loan）和借款筹资金（Cff）的方差膨胀因子

6、为1,说明两者之间不存在共线性。信贷量（Loan）的sig值小于0.01,系数为0.876,说明信贷量（Loan）和借款筹资金（Cff）在1%水平上显着正相关。当银行信贷量增加时，筹资能力增加，企业现金流相对充足；贷款减少时，筹资资金减少，企业持有现金减少。由此证明信贷渠道下，货币政策在第一个环节能够发挥较好的作用，从而验证假设3a:信贷量和企业借款筹资资金正相关，信贷量增加，借款筹资资金增多。　　五、研究结论　　本文研究结论认为：货币政策总体上有效，而两大货币政策渠道的效果有所不同，货币渠道未能有效发挥作

7、用，信贷渠道则发挥了主要作用。货币渠道受阻于传导机制的第二环节，尽管利率能够有效影响投资机会，但是投资机会未能有效对企业投资产生影响。信贷渠道下，货币政策在两大环节中均能发挥有效作用，证明信贷量能够有效的调控企业筹资资金进而影响其投资支出。