分析发现，尽管近年来我国资本市场的货币政策传导机制有.doc

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1、分析发现，尽管近年来我国资本市场的货币政策传导机制有所改善，但目前并不是十分畅通，尚存在着一定程度的梗阻，其对宏观经济的加速推动作用也没有能够完全发挥。我国资本市场的货币政策传导机制研究东北财经大学金融学院武志资本市场的货币政策传导机制一、q效应托宾的q理论提供了一种有关股票价格与投资支出相互关联的理论，q值定义为企业市场价值与资产重置成本之比。由于企业的市场价值为股票价格与总股本的乘积，而资产的重置成本则由技术因素决定，并在一定时期内相对稳定，因此q值变动主要由资本市场的发展变化所引起。当q值升高时，企业的市场价值要高于资产的重置成本，这种情

2、况下，企业的理性选择乃是发行较少的股票而购买较多的投资品，企业投资支出增加；反之亦然。因此，资本市场货币政策传导机制的q效应可以表述为：中央银行扩大货币供应量→居民对股票的需求增大→股票价格上涨→企业的市场价值增加→q值升高→企业投资支出增加→总产出增加。用符号表示即为：M↑→Ps↑→q↑→I↑→Y↑。二、财富效应所谓资本市场的财富效应是指，金融财富（FinancialRich，FR）乃是消费者总财富（R）的一个重要组成部分，资本市场发展后，消费者金融财富的增加会使总财富增加，而总财富的增加又将刺激消费者的消费支出增加，从而促使国民总产出增加。

3、虽然目前理论界对消费支出的决定因素尚存在分歧，但对财富变动引致消费变动这一点均持一致认识。哈伯勒、庇古、帕廷金等人认为货币余额的变化对消费者的消费支出产生影响，即所谓的“庇古效应”或“实际余额效应”，其核心观点认为财富乃是消费最为重要的决定因素之一。莫迪利亚尼的“生命周期假说”和弗里德曼的“持久收入假说”也都强调了财富对于家庭消费决策的重要性。这些充分说明财富变动引致消费变动乃是确定无疑的。因此，资本市场货币政策传导机制的财富效应可以表述为：货币供应量增加→股票价格上涨→金融财富增加→总财富增加→消费支出增加→总需求增加→总产出增加。用符号表示

4、即为：M↑→Ps↑→FR↑、R↑→C↑→E↑→Y↑。三、非对称信息效应资本市场上的非对称信息主要表现为逆向选择（AdverseSelection，AS）与道德风险（MoralHazard，MH）。显然，在货币政策的信贷传导渠道中，源于信息不对称的逆向选择与道德风险会降低银行的贷款意愿，从而影响企业投资支出。面对信贷传导渠道中的非对称信息间题，一种有效的解决办法就是提高企业净值（NetValue，NV），从而减少企业借款时的逆向选择与道德风险。企业净值的增加意味着企业贷款的担保品价值增加，其逆向选择自然相应减少；而且，企业净值的增加意味着所有者在

5、企业中的股本投入增加，其从事高风险项目投资的意愿自然相应降低。研究表明，发展资本市场乃是增加企业净值的一条重要途径。当货币供应量增加导致股票价格上涨后，企业净值也随之增加，进而引起银行贷款增长并最终使投资支出增加。因此，资本市场货币政策传导机制的非对称信息效应可以表述为：货币供应量增加→股票价格上涨→企业净值增加→借款的逆向选择减少、道德风险降低→银行贷款增加→企业投资支出增加→总产出增加。用符号表示即为：M↑→Ps↑→NV↑→AS↓、MH↓→L↑→I↑→Y↑。四、流动性效应消费者的资产负债状况，对其评价自己是否可能由于流动性而陷入财务困境具有

6、重要影响。出现财务困境的可能性可以用财务困难系数FD（消费者个人负债额与金融财富的比例）来衡量。一般而言，汽车、住宅等耐用品缺乏流动性，而金融资产（如银行存款、股票或债券）则富有流动性。因此，流动性效应理论认为，消费者在资产选择中将会考虑流动性因素，如果消费者认为自己由于流动性而陷入财务困境的可能性增大，则其将减持缺乏流动性的耐用品而增持富有流动性的金融资产。而且，作为必需品，日常消费品对财务困难的影响并不大；相反，由于大宗耐用消费品的支出金额较大，其大多采用分期付款或抵押贷款形式，对消费者债务的增加具有重要影响，所以流动性效应会更多地对大宗耐

7、用消费品的支出产生影响。因此，资本市场货币政策传导机制的流动性效应可以表述为：货币供应量增加→金融资产价格上涨→金融财富增加→资产组合流动性增强→财务困难出现的可能性降低→大宗耐用消费品支出增加→总产出增加。用符号表示即为：M↑→Ps↑→FR↑→资产组合的流动性↑、FD↓→大宗耐用消费品支出↑→C↑→Y↑。资本市场货币政策传导机制与加速原理从上面的分析我们可以看出，通过q效应、财富效应、非对称信息效应以及流动性效应，货币政策的传导渠道大大拓宽，资本市场的发展引起证券价格上涨，通过货币政策传导机制带动投资与消费增加，最终使总产出增加。因此，资本市

8、场的发展对有效传达货币政策意图、改善货币政策效果具有重要作用。显然，证券需求量Qs乃是国民收入Y的函数，资产选择理论认为，居民对金融资产的需求量与国民