基于自由现金流角度的公司价值创造

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1、基于自由现金流角度的公司价值创造摘要：从公司自由现金流量的角度探讨公司的价值和价值增值的途径，并以一个上市公司的财务数据为例进行说明。关键词：自由现金流量；企业价值；模型　　　　1基于自由现金流量的企业估价模型　　　　折现自由现金流量公司价值观是西方被最为广泛地认同和接受的主流公司价值观，而且被西方研究者和著名的咨询公司如麦肯锡公司的研究成果所证实。这一模型在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资分析和投资组合管理，公司并购和公司财务等领域。　　FCF折现模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，同时考

2、虑永续增长价值。　　VC=∑nt=1+FCFFt（1+）是应用最为广泛的权益资本成本股价模型，传统的资本资产定价模型（CAPM）建立在资本市场有效、投资者理性、厌恶风险并且投资组合分散程度充分和有效等假设基础之上，因此只考虑补偿系统风险因素，用单一的β来反映证券市场的系统风险程度。　　根据资本资产定价模型(CAPM)计算公司股权资本成本的公式为：　　Ke=Rf+β〔E(m)-Rf〕(2)　　美国公司在估算资本成本时，一般使用5-6％的市场风险溢价，β系数的预测方法较多，常用的有以下三种方法：　　①在资本市场发

3、达的国家，有市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的β系数；　　②估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值；　　③用回归分析法估测β值。　　债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本，公司债务成本与以下因素有关：　　①市场利率水平：市场利率上升，公司债务成本会随之上升；　　②公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务的成本越高，公司的资产负债率越高，则债务的边际成本越高。　　③债务具有税盾作用：由于利息在税前支付，所以税后债务成本与公司的税率有关，公司的税率越高，债务税后成

4、本就越低。　　公司加权平均资本成本计算公式为：　　WACC=K(1-T)×WD+Ke×WS（3）　　其中T是所得税率，WD是债务资本成本，K是债务比重；Ke是股权资本比重，WS是股权资本成本。　　　　2应用举例　　　　2.1自由现金流量的计算　　　　有关项目计算说明如下：　　（1）费用项目中扣除了利息费用，外币折算的汇兑损益。按照2002年到2006年的数据移动平均计算估计2007-2010年的数据。　　（2）EBIT税负按照2006年的编辑税率17.12%计算，即当年的所得税除以利润。　　（3）固定资产折旧、

5、资本支出、流动资金的增加按照预测的年收入数乘以折旧，资本支出，流动资金增加占收入的百分比预测；其中折旧、资本支出、流动资金增加占收入的百分比按照2002-2006年的比例以时间为权数移动加权平均计算。　　（4）无形资产摊销以2004年数据为基础，以谨慎原则略微保持上升和下降的趋势。　　（5）在计算资本支出时，用的是固定资产价值加上当期折旧。考虑到中化国际近两年发展较快，投资建厂活动频繁，所需固定资产增加值按照2005年，2006年两年的预测，以10%的速度增长，2009年增速降为5%，2010年以后是永续增长期，投资减少，预

6、测值为2009年的94%。由于投资增加，所以折旧值预测为稳定增长。　　2.2用自由现金流量模型对企业价值估算　　估价模型的关键是确定加权平均资金成本。根据相关机构的实证分析β系数的值为1.107，按照申银万国研究所数据，市场的平均收益率为9.86%，无风险利润率按照十年期银行利率4.44%计算，工资的股权资本回报率是10.44%，公司债券资本成本按照2006年公司债务的边际利率（利息支出除以借款总额）3.19%计算，用资本资产定价模型计算出公司的加权平均资本成本为9.52%，其中所得税率按照企业2006年所得税额除以利润得到

7、。　　　　3分析评价　　　　公司的价值是公司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。所以自由现金流量是公司的价值创造之源，公司的任何一项管理活动和决策必须满足以下四个中的一项或多项条件，才能为公司创造价值:增加现有资产产生的现金流；增加现金流的预期增长率；增加公司高速增长期的长度；优化融资决策及资本结构管理增加公司价值。　　增加现有资产的现金流量，增加公司价值。　　提高营运效率增加公司价值。公司营运效率影响其营业利润率。其他条件相同时，公司营运效率越高，则其营运利润率越高，所以提高营运效率能为公司创造额外价值。

8、　　降低公司税务负担增加公司价值。公司的价值是其税后现金流的折现值，因此当公司营业利润一定时，任何能降低公司税负的行为都能提高公司价值。　　管理不良投资增加公司价值。公司一般都存在收益低于资本成本的投资项目，对此类投资应仔细分析比较投资的经营价值、剥离价值和清