基于自由现金流角度的公司价值创造论文

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1、基于自由现金流角度的公司价值创造论文.freel)-Rf］(2)美国公司在估算资本成本时，一般使用5-6％的市场风险溢价，β系数的预测方法较多，常用的有以下三种方法：①在资本市场发达的国家，有市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的β系数；②估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值；③用回归分析法估测β值。债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本，公司债务成本与以下因素有关：①市场利率水平：市场利率上升，公司债务成本会随之上升；②公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务的成本越高，公司的资产负债率

2、越高，则债务的边际成本越高。③债务具有税盾作用：由于利息在税前支付，所以税后债务成本与公司的税率有关，公司的税率越高，债务税后成本就越低。公司加权平均资本成本计算公式为：WACC=K(1-T)×WD+Ke×WS（3）其中T是所得税率，WD是债务资本成本，K是债务比重；Ke是股权资本比重，WS是股权资本成本。2应用举例2.1自由现金流量的计算有关项目计算说明如下：（1）费用项目中扣除了利息费用，外币折算的汇兑损益。按照2002年到2006年的数据移动平均计算估计2007-2010年的数据。（2）EBIT税负按照2006年的编辑税率17.12%计

3、算，即当年的所得税除以利润。（3）固定资产折旧、资本支出、流动资金的增加按照预测的年收入数乘以折旧，资本支出，流动资金增加占收入的百分比预测；其中折旧、资本支出、流动资金增加占收入的百分比按照2002-2006年的比例以时间为权数移动加权平均计算。（4）无形资产摊销以2004年数据为基础，以谨慎原则略微保持上升和下降的趋势。（5）在计算资本支出时，用的是固定资产价值加上当期折旧。考虑到中化国际近两年发展较快，投资建厂活动频繁，所需固定资产增加值按照2005年，2006年两年的预测，以10%的速度增长，2009年增速降为5%，2010年以后是永续增长期，投

4、资减少，预测值为2009年的94%。由于投资增加，所以折旧值预测为稳定增长。2.2用自由现金流量模型对企业价值估算估价模型的关键是确定加权平均资金成本。根据相关机构的实证分析β系数的值为1.107，按照申银万国研究所数据，市场的平均收益率为9.86%，无风险利润率按照十年期银行利率4.44%计算，工资的股权资本回报率是10.44%，公司债券资本成本按照2006年公司债务的边际利率（利息支出除以借款总额）3.19%计算，用资本资产定价模型计算出公司的加权平均资本成本为9.52%，其中所得税率按照企业2006年所得税额除以利润得到。3分析评价公司的价值是公

5、司预期产生的自由现金流量按公司资本成本折现的净现值。所以自由现金流量是公司的价值创造之源，公司的任何一项管理活动和决策必须满足以下四个中的一项或多项条件，才能为公司创造价值:增加现有资产产生的现金流；增加现金流的预期增长率；增加公司高速增长期的长度；优化融资决策及资本结构管理增加公司价值。增加现有资产的现金流量，增加公司价值。提高营运效率增加公司价值。公司营运效率影响其营业利润率。其他条件相同时，公司营运效率越高，则其营运利润率越高，所以提高营运效率能为公司创造额外价值。降低公司税务负担增加公司价值。公司的价值是其税后现金流的折现值，因此当公司营业利润一定

6、时，任何能降低公司税负的行为都能提高公司价值。管理不良投资增加公司价值。公司一般都存在收益低于资本成本的投资项目，对此类投资应仔细分析比较投资的经营价值、剥离价值和清算价值。投资项目的经营价值是选择继续经营项目，项目在寿命周期里预期产生现金流量的折现值；项目的清算价值是终止项目并进行清算公司可以得到的现金流；项目的剥离价值是其他投资者给项目的最高买价。如果项目的剥离价值或清算价值高于经营价值，则公司可以通过剥离或清算投资项目来增加公司价值降低非现金营运资本增加公司价值非现金营运资金＝非现金流动资产－流动负债。非现金营运资产的增加为一项现金流出，对于零售和服务

7、公司来说，公司往往通过维持一定的库存水平，采用信用销售来增加销售量，所以非现金营运资本造成的现金流出往往大于资本支出。公司可以通过加强信息管理水平降低库存和营运资本提高公司现金流，以提高公司的价值。增长速度与公司价值。公司权益的可持续增长速度为公司在不通过外部融资的正常经营条件下，可以长期保持的增长速度，公司权益的可持续增长速度＝利润再投资率×权益资本报酬率ROE，在存在外部融资的条件下，公司的预期增长速度＝资本再投资率×资本投资回报率ROA。如果公司的边际资本报酬率大于边际资本成本，增加投资能提高公司价值，此时应增加资本投资，提高公司增长速度以提高公司价值

8、。如果公司的边际资本回报率低于边际资本