基于虚拟变量模型的股市财富效应研究——金融危机前

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1、基于虚拟变量模型的股市财富效应研究——金融危机前　　【论文关键词】财富效应　股票市场　消费　虚拟变量模型　　【论文摘要】随着全球金融危机的爆发，我国股票市场也遭受了巨大波动，那么因为股市波动而给我国居民消费带来的影响如何呢？本文以2006年10月到2009年4月中国重庆市居民宏观经济月度指标为样本，通过建立虚拟变量模型，来比较金融危机前后我国股市财富效应的变化情况，并对此给出合理解释。　　【Abstract】model,thispaperarket,consume,economicmodel　　一．引言　　1.背景介绍　　我国证券市

2、场是在1991年和1992年沪深证券交易所成立后逐步发展起来的，在近20年的发展过程中，我国证券市场特点主要表现为：(1)波动周期短，波动幅度大。我国证券市场从沪深股市发展为全国性的证券市场，最初上市的股票不仅少而且主要集中于上海和深圳，而且资本和证券扩容的速度和范围不同步，证券和资金的供求结构经常失衡，证券市场暴涨和暴跌现象明显，投资者投机严重和缺乏有效制度的保护，股市波动程度高。　　(2)投资者结构不合理。目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主，从投资者数量上看，近99%的投资者为中小散户。而从投资者投资结构上看，机构投资者规

3、模只占30%左右，不合理的投资者结构加剧了我国股市的波动。　　(3)市盈率结构不合理。我国证券市场高市盈率已经是不争的事实，而且表现出了比较明显的不合理性。诸如每股收益高、市盈率小的股票只占总股票的较小比例；而每股收益低且市盈率达50倍以上的股票，却占到总数的绝大部份。　　(4)股市制度不完善。我国证券市场基本上是通过政府强制性的制度变迁发展起来的，制度还相当不承受。制度内容和制度结构仅仅体现和保护了政府利益，尤其国有上市公司不合理的股权结构，中小投资者的利益并没有得到很好的保护。　　尤其近两年来，全球金融危机爆发前后，我国股市出现

4、了较大幅度的波动。2006年1月4日的1183.88点，曾一度上升到2007年10月16日的6124点，到后来又一路暴跌。　　20世纪90年代以来，我们国家的实体经济飞速发展，中国证券市场也呈现出一派欣欣向荣。那么金融经济对实体经济的影响如何？金融市场对国民经济的影响是否也在日益加深？　　带着以上疑问，本文基于前人定性的研究，希望通过设定一个虚拟变量模型，定量地研究一下中国股票市场的“财富效应”、股票市场对国民宏观经济的影响。　　2.股票市场的“财富效应”　　股票市场对实体经济的影响主要通过四个效应来实现的，一是财富效应，二是托宾q

5、效应，三是非对称信息效应，四是流动性效应（马婵娟，2007[1]）。本文通过2006年以来重庆市的统计数据分析，针对股票市场的财富效应进行了实证研究。　　所谓“财富效应”，最早由凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提及，后来由庇古提出实际货币余额效应，即庇古效应。根据《新帕尔格雷夫经济学大辞典》的解释，它指的是，在其他条件相同的情况下，货币余额的变化将会导致总消费者开支方面的变动[2]。而“股市的财富效应”则指，由于股价上涨（或下跌），导致股票持有人财富存量的增长（或减少），进而扩大（或减少）消费，影响短期边际消费倾向，促进（或抑制）

6、经济增长的效应[3]。　　这一概念，从逻辑上来看，包括了三层递进关系：一是股价的趋势性波动，上涨或下跌；二是股价波动趋势所造成的结果，是股票持有人财富的增值或减值；三是股票财富变动所造成的结果，是扩大还是缩减消费、对边际消费倾向造成影响，最终结果是促进还是抑制经济增长。　　二．文献综述　　1.国外研究　　Ando和Modigliani(1963)通过家庭消费行为的生命周期模型，研究了消费和财富之间的理论联系，最早对股票市场财富效应提出理论化分析。Modigliani(1971)认为财富每增加1美元(假定劳动收入固定)将导致消费者支出

7、增加5美分。从那时起,股票市场的财富效应逐渐成为主流经济学和宏观经济方针政策的讨论重点。　　而现在关于股市财富效应的研究更是层出不穷，西方对此的观点主要分成三类，即股市财富效应显著、有限，以及无财富效应。　　Ludvigson和Steindel(1999)通过实证研究得出，随着证券资产价值在总财富中的比重增加，居民边际消费倾向下降。Case(2001)的研究表明美国的股市财富效应较弱。Otoo(1999)认为，股票价格与消费之间不存在明显的作用关系，居民消费一般不会随着股票价格的变化而调整。Boone(2001)验证了G7国家存在较

8、强的财富效应，并且近几年逐渐增强。Mehra(2001)利用时间序列数据分析发现，消费和股市在短期内作用关系为负，但在长期内二者的作用关系明显为正。　　其它的相关文献更是指出美国股市财富效应为0.03-0.075，加拿大为0.045-