中国股市的博弈分析论文

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1、中国股市的博弈分析论文.freelbent）的博弈。这一博弈又可以分为两种情况，高价格（HighPrice）情况和低价格（Loax，当QQmax时，就发生了股市泡沫的情况。再设一个庄家的利润函数为：Ri（q1，…，qi，…，qn）=qiD（∑qi）-qiD式中，i=1，2，…，n，Ri为第i个庄家的利润，D为庄家们买入时的平均股价指数，那么，每个庄家最优化的一阶条件为：Riqi=D（Q）+qiD′（Q）-D=0，i=1，2，…，n将n个一阶条件相加，可得：D（Q*）+Q*nD′（Q*）=D（1）Q*=∑ni=1qi*，表

2、示纳什均衡时所有庄家的最优交易量。最后，分析所有庄家实际允许获取最大收益时的Q值，看看D与Q的函数关系。在股票市场上，D一开始时会随着Q的增大而上升，但随着Q的进一步增大，当QQmax时，D虽然短期内还会有所上升，但以后的情形却是暴跌（例如1996年12月，1997年5月的情况），原因有三：（1）当QQmax后，庄家会受到交易所的控制。交易所迫于管理部门的压力和自身的长远利益，必须作出控制措施。例如1997年5月19日，沪市暂停了东大阿派、河北威远的交易，深市暂停了深能源、沪州老窖的交易2.（2）中小投资者跟风大大减少，

3、庄家们无法平仓（卖出）。（3）会招致政府的干预。例如1997年5月，管理层连续出台了提高印花税、禁止国有企业买卖股票等一系列措施。据此可以得到，所有庄家实际获得最大收益时允许获得的Q值为Q=Qmax，即应满足：MaxQQD（Q）-QD.最优化的一阶条件为：D（Qmax）+QmaxD′（Qmax）=D（2）6512参阅《中国证券报》，1997年5月19日第一版。数据来源于《中国证券报》，1997年2月20日至1997年5月11日。比较（1）（2）两式，可以发现Q*Qmax.这样，股市泡沫产生了。根据作者测算，深沪两地上市公

4、司1997年5月中旬的平均市盈率达70倍左右，与日本1989年股市泡沫达到顶峰时的市盈率相近，即投资于股票的收益率小于1.5%，而同期，三年期以上年存款利率和年国债收益率均超过8%.五、政府与庄家之间的博弈我国的股票市场，素有“政策市”之称。因此，在探讨股市泡沫的形成过程中，有必要分析政府作为参与人是如何参与博弈的。由于股市泡沫直接的起因者是庄家，因此，政府博弈将以庄家为对象。下面，讨论政府的具体特征如下：（1）政府在股票市场上的目标是多元的，政府的主要目标使股市稳定发展，避免泡沫。（2）政府在股市上的角色是多重的，它是

5、交易规则的制订者，是交易活动的裁判员，又是交易秩序的维持者。（3）在中国股票市场上，政府的多元目标和多重角色有时是统一的，但有时又是矛盾的，存在着目标之间和角色之间的冲突。表5政府庄家间博奕政府惩罚不惩罚庄家≥5%5%-5，-55，-5-5，-51，-5政府与庄家之间的博弈，在中国股票市场上主要表现为：政府制订规则，如果庄家违反了这些规则，政府依据这些规则进行处理，以维持股票市场的秩序。例如，政府制定的《股票发行与交易管理暂行条例》第四十七条规定：“任何法人直接或者间接持有一个上市公司发行在外的普通股达到5%时，应当自该

6、事实发生之日起3个工作日内，向公司、证券交易所和证监会作出书面报告并公告”。熟悉中国股票市场的人都知道，庄家炒作某个个股，持有的普通股都远远大于总数的5%，5%以下的持有量几乎是不可能操纵该个股的走势的。而实际上鲜见有这样的公告，那么在这种情况下，政府是怎样应对的呢？同样，我们先列出完全信息静态博弈假定下，政府与庄家博弈的支付矩阵（见表5）。分析这一博弈，可以发现，这一博弈无法分析，即纳什均衡不存在。在这个博弈中，政府的任何一种战略，都得到相同水平的负效用，政府无法作出行动选择和战略决策。这种状况说明了政府多元化目标的矛

7、盾性以及由此引起的多重角色的冲突。反映在中国股票市场的现实中就是，如果庄家选择大于5%的策略，政府惩罚，则股市低迷，政府发展股票市场、为企业筹资的目标无法实现；如果政府听任庄家选择大于5%的策略，那么必然导致股市泡沫，严重时会引起经济危机或金融危机。由于政府的行动不明确，庄家也无法作出行动选择，于是这一博弈的纳什均衡不存在。当然，在现实中，庄家和政府，都不可能不采取行动，博弈仍然存在，而且贯穿始终，以致于中国股市被称为“政策市”。在实际中，政府与庄家的博弈是一个完全信息动态博弈并且这一博弈是重复博弈。首先，政府在两难选择

8、中，只能采取实用主义和灵活态度，即在股市低迷时，政府对庄家选择大于5%的行动采取不惩罚即默许态度，当股市泡沫化显著时，政府法不可能责众，只能采取“杀一鸡给百猴看”的方式，抑制投机，挤出股市气泡。例如，1997年6月13日，政府管理部门查处了海通等三家证券公司操纵上海石化等公司股票的行为。1然而，股票市场上的参与人都明