2011年格雷投资致客户的一封信

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1、2011格雷投资致客户的一封信  致尊敬的格雷投资者：2010年上证指数从3277点全年震荡收报于2808点，下跌14.3%。同期深证指数从13700下跌到12458，下跌9.1%，我们的客户平均收益率为-9.8%：很明显应对了我去年在致投资者信中的判断，“2010年的投资回报率很难出现像2009年那样丰厚”。当然也比我们预想的更要糟糕一些，特别是我们看好的一些优质低估的股票表现的并不是很好。这也是格雷投资07年以来最差的一个成绩单。 当然，我们一贯认为评价一个投资管理人的业绩好坏应该用长期的眼光，因为在

2、这个世界上，每一年，总会有某个人做到非常高的收益率，但是第二年或只是以后的几年不可能还是那个人，证券市场每个月的收益冠军都可能做到30%以上，但真正成就万倍回报的投资大师却是年复合收益率仅仅20%多一点的巴菲特，因为他持续了将近60年。这也是我们在未来的岁月中努力做到的。就长期的角度来看我们的业绩，我们的成绩单还是相当不错的，自2007年以来的四年间，总投资收益率为443.9%，每年的复合增长率为52.7%。下图为2007年以来的投资收益图表：北京格雷投资回报： 时间格雷投资收益同期上证指数格雷VS上证升

3、幅2007年176.1％96.7％+79.4%2008年-2.1％-65.4%+63.3%2009年123.3%80.0%+43.3%2010年-9.8%-14.3%+4.5%07年以来总收益443.9%5.0%+438.9%    由于无法找到私募基金的四年的相对完整的可比较数据，所以我们只列出了公募基金的业绩对比情况，我们在过去四年的“长跑中”我们的业绩仅次于华夏大盘精选，位列第二名。虽然私募基金的数据无法完整统计，但是我们依据大部分公开的资料判断，我们的业绩应该也是在绝对前列。与公募基金业绩对比：(

4、2007.1.1-2010.12.31)基金名称累计增长率（%）排名华夏大盘精选463.19%1格雷投资438.90%2华夏红利203.52%3大摩资源优选(LOF)183.36%4华夏中小板ETF177.53%5华夏优势增长176.63%6中银中国163.58%7泰达成长161.47%8兴业全球视野156.16%9嘉实增长153.51%10国富弹性153.16%11数据来源：晨星网（Morningstar) 如何衡量我们的投资业绩评价任何一家企业的经营业绩，当然首先要看该企业的利润是否在增长，与全行业平

5、均增速的对比更是我们关心的指标，当然获取增长付出的代价更是衡量企业竞争力的最好体现，那么作为投资者该如何衡量我们自己的业绩呢？ 我们在进入投资管理行业之前就认为，衡量我们完成或未完成的工作要有一个理性和坚定的标准。那就是一定要为投资者创造出高于市场平均水平的投资业绩，即跑赢指数。 虽然行业内还有其他标准，比如作为资产管理方的投资业绩与客户自己的业绩去比较。这种标准在很多客户心里有一定的认可度，因为你们当初选择专业投资人为你管理财富的初衷就是首先要超过自己，当然一个前提是作为投资者也要在合作期间自行投资决策

6、和执行，而不是拿过去的历史业绩去与未来的业绩作对比。而一般情况下，最终的结果往往是专业人士胜出。所以，这种衡量标准看似有道理，但随着投资者的成熟和证券市场的发展，长期来看并不能站住脚，因为这仅仅是专业投资管理机构存在于投资市场的最基本条件。 当然，也有很多的投资者由于更加担心风险和厌恶亏损，他们希望在反复无常、变化多端的市场下每年都能取得绝对正收益。在2008年的这种单边下跌状况下，能取得正收益的最简单的方法不是持有任何股票等波动性大的资产，而是买入债券或存入银行吃利息就可以轻松达到毫发无损，但是这种操作

7、手法的结果必然会在接下来的2009年里甚至是大牛市中大幅跑输指数，投资业绩很可能在排行榜垫底。所以，追求绝对正回报，以此为业绩衡量标准可能只有在市场下跌的年度内才有说服力，而在市场上涨的年份里，并不能充分衡量资产管理人的工作表现。这就好比古代田忌赛马的故事，田忌通过调换赛马的等级与齐威王的马比赛，虽然最终赢得了比赛，但并不能得出田忌的马就比齐威王的马出色的结论。 我们认为，将上证指数作为我们的比较基准是一个合适的选择，因为投资者持有某一指数基金几乎不费什么代价就能赶上投资管理人的业绩。那么，你们有什么理由

8、为我们仅仅创造同样绩效而付费呢？当然时间因素似乎更加重要，因为再优秀的投资管理人也不能在任何阶段都战胜市场，而投资本身更像1万米的长跑，每100米的第一名往往不是最终的冠军，投资者应该追求的是资产长期的复合增长，而不是其中某个阶段的账面资产变化。如果我们只拿半年甚至更短的时间去评价资产管理人的业绩，那么本质上是在做“赌马”似的撞大运，肯定是一段时间好，一段时间坏。当然一年的时间看起来有其合理性，但是实际上，在一段更长时间内的业