从次贷危机看机构去杠杆化的金融风险

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1、从次贷危机看机构去杠杆化的金融风险顾弦摘要：本文首先从次贷危机传导过程中机构去杠杆化的作用出发，分析了各机构近年来经营杠杆的变化情况及危机后去杠杆化的现状、途径、困境及影响，并与中国金融机构的经营杠杆进行对比，最后分析全球去杠杆化对中国等新兴市场的影响并提出相关政策建议。关键词：次贷危机金融机构经营杠杆去杠杆化Thefinancialriskofinstitutions’deleveraging--fromthesubprimecrisisperspectiveGuxianAbstract:Thepaperfirstreviewstheinstitutions

2、’deleveragingeffectsinthetransmissionofsubprimecrisis,thenanalyzesthechangesininstitutions’operationleveragetheseyearsandthesituation,approaches,difficultiesandinfluencesofdeleveragingafterthecrisis,alsothencontrastswiththeChinesefinancialinstitutions’operationleveragelevelthelatest

3、twoyears.Intheend,thepaperanalyzestheinfluencesoftheworldwidedeleveragingontheChinesemarketandalsogivessomepolicysuggestions.Keywords:thesubprimecrisisfinancialinstitutionsoperationleveragedeleveraging随着次贷危机的爆发和深化，影响从信贷市场蔓延到资本市场，由于信贷恶化的扩大，系统性风险不断加大，影响进一步扩展到整个金融系统甚至实体经济，尽管各大央行纷纷采取救市措

4、施，市场和流动性风险仍在加重。在此过程中，一些金融机构由于高杠杆经营带来了高信用违约风险（creditdefaultrisk），如雷曼兄弟、贝尔斯登等国际投行，最终因为过高的杠杆比率而不得不破产或被收购，因而，一些机构纷纷主动降低经营杠杆比率进行去杠杆化（deleverage），这也是导致资产价格持续下跌的重要原因之一。关于机构的经营杠杆问题，1999年巴塞尔委员会出台了银行与高杠杆机构（highlyleveragedinstitutions,HLIs）相互作用以及与其相关的银行风险管理方法的报告JanBrockmeijer,banks’interaction

5、swithhighlyleveragedinstitutions,BasleCcommitteeonbankingsupervision,Jan.1999；近期，国外一些总结次贷危机的研究中也提及了金融机构去杠杆化在危机传导过程中的作用，去杠杆化带来的影响以及危机后对杠杆的管理等问题。本文主要从次贷危机传导过程中去杠杆化的作用出发，分析当前全球各机构去杠杆化的现状、途径及影响，并对比中国金融机构杠杆运用的现状，在此基础上，分析全球去杠杆化对中国的影响并提出相关政策建议。一、次贷危机传导过程中去杠杆化的角色已有关于次贷危机的研究均提及了去杠杆化在这场资本市场危机

6、深化过程中的重要作用。银行等金融机构、对冲基金以及其他一些高杠杆机构的去杠杆化，通过其对流动性的影响不断将危机传导至更深层面。危机的整个爆发和传导过程大概可分为四个阶段，最初基准利率的上升和房地产价格下降触发危机；其后，危机从信贷市场传导至资本市场，造成资产价格泡沫破灭；受损机构不得不降低风险资产比重来重新满足资本充足率要求，危机再度回到信贷市场，造成持续信贷紧缩；财富效应、托宾Q效应、金融加速器机制、持续的信贷紧缩，使得危机最终传导至实体经济张明，次贷危机的传导机制，2008年5月。其中，在危机从信贷市场传导至资本市场的过程中，除了次级抵押贷款证券化和金融机

7、构基于市场价值的会计记账方法以外，商业银行、投资银行等金融机构实行以风险价值（ValueatRisk,VAR）为基础的资产管理方法，即机构的经营杠杆比率与其承担的整体风险成反比，在整体风险加大的时候，机构不得不降低杠杆，同时也加剧了资本市场价格的持续下跌，尽管现在看来资产价格下跌的形势已有所好转，金融机构通过收缩资产负债表进行去杠杆化的过程仍在不断进行，因此进一步激发了金融危机向实体经济部门的传导。可以看出，去杠杆化在危机从信贷市场向资本市场传导、进而影响至实体经济部门的过程中均扮演了至关重要的角色，一些研究将循环流动性危机（liquidityspiral）的

8、原因归结为去杠杆化的过程，并且指出去杠