增加可置信股改承诺的博弈分析论文

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1、增加可置信股改承诺的博弈分析论文.freelma）是博弈理论的一个经典模型，囚徒困境博弈模型是指两个囚徒被警察抓住后单独关押，两个囚徒受到指控，但除非至少一个囚徒坦白犯罪，警方并无充足证据将其按罪判刑。每个囚徒均面临着两个策略选择“坦白（confess）”和“沉默（mum）”。如果一方“坦白”，另外一方“沉默”，招认方无罪释放，沉默方将被重判（比如1年）；如果双方均“坦白”，每人均被判刑（比如10个月），而如果每人均“沉默”，警察无足够证据，只对他们进行惩戒（比如判刑1个月），如图1所示支付矩阵。在博弈中，两个囚徒均会选择“坦白”，因为无论对方选择什么策略，自己选择“坦白”是占优策略（do

2、minantstrategy）。而（坦白，坦白）的策略组合点是纳什均衡（Nashequilibrium）点。如果两个囚犯都选择“沉默”策略，结果将是最理想的支付，但这个状态不满足个人理性，是劣策略（dominatedstrategy），理性的参与人将不会选择劣策略。一个稳定的状态是双方均选择“坦白”，这是理性的囚徒无法摆脱的困境。这个囚徒困境的博弈描述了个人动机和共同动机之间的冲突。与此类似的是股权分置改革方案中的流通股股东投票表决，非流通股股东（I）制定股权分置改革方案，假设有给予流通股股东对价高与对价低两种方案，流通股股东（II）有赞成方案通过与否决两种选择。假设如图2所示支付矩阵。如

3、果对价高的方案赞成通过，非流通股股东可获取很大收益，流通股股东也有一定收益；如果方案被否决，非流通股股东由于涉及到保荐费、公关费以及各种制定方案过程中的费用，会有损失。显然，A11A21、B11B21、A12A22、B12B22。为便于形象理解，假设A11=100、A21=150、B11=20、B21=0、A12=-2、A22=-1、B12=0、B22=1，得图3如下：在图3中，对参与人I来说，策略“对价高”相对于策略“对价低”是弱劣，获得均衡结果的方法是，连续地剔除劣策略，得图4结果。在剩下的更小的博弈中，参与人I只有单策略“对价低”可获得，参与人II的策略“赞成”是劣的，也被移去。在重

4、复剔除严格劣策略后，最后得到的理性化策略为（对价低，否决），这样就陷入了类似图1的囚徒困境。要使股权分置改革顺利进行，使股改方案发生效力，非流通股股东与流通股股东必须达到纳什均衡，否则，股改方案不能通过，改革不能顺利进行。子博弈精练纳什均衡走出囚徒困境从已实行股改的上市公司对价方案表决结果来看，除了清华同方被否决外，其余公司均获赞成通过。是这些公司都提出了对价高的方案吗？显然不是。但多数试点公司的对价方案有一个共同特点：在对价契约中引进一些条款，如证监会的“锁一爬二”的相关规定、非流通股大股东设定最低减持价、列明增持计划、明确控股比例的承诺、以及管理层放宽政策引入各种资金入市等等。这些“可

5、置信的承诺（crediblemitment）”具有重要的战略价值，使非流通股股东的战略变成可置信的行动，这些承诺意味着非流通股股东要为自己的“失信”付出成本，尽管这种成本并不一定真发生。非流通股股东通过增加这些承诺，来剔除劣策略，影响流通股股东的策略选择，从而改变均衡结果。非流通股股东在对价契约中给出一些可置信承诺，让流通股股东觉得如果提出的方案对价低，则非流通股股东获得的收益将降低，从而让流通股股东觉得如果对价低方案将会被否决。将股权分置改革中的博弈模型可用博弈树表示见图5所示。对于参与方I（非流通股股东）必须决定是否在对价方案契约中增加承诺，如果I选择不增加承诺，则开始如图5左侧的博弈

6、；如果I选择增加承诺，则开始如图5右侧的博弈。参与方I通过增加可置信的承诺，那么当其在“对价高”与“对价低”方案之间进行选择时，一定会选择“对价高”方案，否则会得到处罚。参与方I诱导参与II选择“赞成”方案，这样会给参与方II带来好处，可以得到博弈中的第二个纳什均衡。比较从参与方I决策结开始的两个子博弈，左边的子博弈与右边的子博弈区别在于当策略为（对价低，赞成）时，参与方I的收益由150变成50，其它两边的博弈相同。与图3相比，图5中的参与人I的支付被改变。在对价方案契约增加的条款让流通股股东相信对价高的方案对非流通股股东有利，从而，对每个参与人均没有劣策略。那么，这个博弈产生（对价低，否

7、决）与（对价高，赞成）策略均衡，这两个均衡就是子博弈完美均衡（subgame-perfectequilibrium）。对两个参与人来说，（对价高，赞成）这个纳什均衡比前者有更高的支付，是更加理想的策略。随着股权分置改革的全面铺开，从其后股改公司的方案来看，可置信承诺的范围有进一步拓宽，部分公司将额外承诺与解决大股东资金占用、管理层股权激励问题相结合、对股改费用做出承诺，并且承诺的履行也得到了更多股改公司的重视，这些公司普