市场资金成本与明年赢利模式的思考

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1、市场资金成本与明年赢利模式的思考

2、第1...　今年行情演变过程中有一个比较显著的特征，即超跌的个股往往能走出一波象样的反弹行情。本文正是受此启发，认为正是资金成本的理性回归，促使某些个股杀跌动力日渐衰竭，引发主动性投机资金入围，进而产生了有爆发性的上攻行情。从市场资金成本看，做明年的超跌反弹行情不妄是一个较好的赢利模式。　　一、市场资金成本估算　　从市场资金成本构成来看，主要由资金的使用成本及运作成本组成，运作成本作为一个显性的指标比较容易统计，而作为隐性指标的资金使用成本却难以找到有效的统计口

3、径，在研究也容易被忽略。从市场资金成本的主体看，有机构（如券尚、基金、私募基金等）市场资金成本、个人市场资金成本等。个人入市资金性质相对简单（尽管目前也有许多个人大户采取三方监管等模式进行融资，但数量有限），一般为自有资金，其市场资金成本大致等于股票运作成本。而机构资金相对复杂，以今年以来上市公司新签订委托理财的概况推测（详见表1），机构委托理财资金的使用成本至少在8%左右。对于有些规模较小的券商或带有私募性质的投资管理公司而言，由于再融资能力难以维持正常资金链，接收委托资金的愿望极为强烈，特别

4、在年底资金相对紧张时期，其承诺的收益已经高于10%.对于基金或刚增资扩股的券商而言，虽然资金使用成本小于市场平均受托资金的使用成本，但在单边的下跌的市场中，潜在的或既成事实的运作亏损也逐渐淤积成新的使用成本。至于委托理财资金规模，夏斌在“中国私募基金调查报告”中的估计，2001年5月前后委托理财的规模约为7000亿元，若考虑市场原因导致一年后委托理财规模递减，以当前3500亿规模计算，8%左右的资金使用成本意味着一年后将有近300亿资金作为收益流出股市，如果合同不能续约，流出的资金将会更多。暂不

5、计资金流出对市场的影响，但从机构（受托方）而言，低迷市道中的资金流出无疑等于釜底抽薪。从近期盘面看，继兰州民百之后，航天科技本周连跌五个停板，呈现出了年底市场资金明显偏紧，主力资金链迅速崩溃的局面。而用友软件的持续收阴，招商银行、深发展等金融股的频创新低也表明了主力机构急于出场的迫切心情。机构较高的资金使用成本，加上由于往复交易形成的运作成本（包括盈亏和交易摩擦造成的费用），使得机构在市场下跌过程中，市场资金成本越来越高。　　从市场筹码分布看，去年七月份形成的暴跌行情，使1750点以上形成了巨大

6、的套牢盘，即使今年两大利好促动的6.24行情也没能突破1750点。尽管上半年的行情一波三折，下半年还是延续了跌势，1500—1700点这个震荡区域形成的成交量远超过跌破1500以下的成交量，又形成了新的套牢盘（见图11）。单从成交量的角度看，在1500点以下没有一定的量能堆积，突破1500点是很难的。有资料显示，两市总市值由去年12月31日的43522.2亿元，下降到了今年11月21日的39042.35亿元；流通市值由去年12月31日的14463.17亿元，下降到今年11月21日的12621.7

7、6亿元，减少了1841.41亿元，保守估计，平均每户市值损失达到了11707元。由此看来，股市下跌造成的市值缩水也无形中增加了市场资金的浮动亏损，若单从今年每次涨跌形成的成交密集区域推算，目前市场资金运作成本至少在1650点左右2.　　综合两方面的考虑，笔者认为：资金是股市的血液，市场资金成本作为股市运行的神经中枢，对影响市场信心、维系市场人气以及未来指数的运行起着至关重要的作用。一年半以来形成的熊市能否贯穿明年，市场资金成本的理性回归是关键。在市场资金持续维持较高成本的前提下（今年受托资金8%

8、的平均使用成本以及1650点左右形成的资金运作成本线），每一次的超常规下跌，都将吸引主动解套资金入场，而每一次超跌反弹，又会形成新的赢利机会。　　二、明年市场机会展望　　从今年市场来看，元月底之前，股指承接2001年2245点以来的跌势，继续下探，并且创1339点的、2245点调整以来的新低。之后借助“中央金融工作会议”以及第八次减息、三月份“两会”的召开，出现了从1339点到1693点的超跌反弹。从反弹幅度看，一季度从1339点反弹到1693点，反弹幅度为354点，恰好是接近于2245点到13

9、39点的、906点跌幅的0.382倍的346点。这就印证2002年第一波行情属于超跌反弹。之后，6月从1455点反弹到1748点，但没有达到2245到1339点的二分位1792点，说明2002年内的反弹，属于弱势超跌反弹，反弹虽然超过0.382黄金分割位，但未能达到0.5的分割位。此外，今年市场还展现出其他新的特征：一是市场波幅进一步减小，相对幅度从2001年的0.39减到今年的0.27；二是换手率的大幅下降，2002年前11个月的换手率为190.45％，比2001年的269.33％下降了约30