改革再贴现工具的思考

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1、改革再贴现工具的思考摘要：再贴现目前基本退出宏观调控，Shibor的出现、调控模式的转型以及存款保险制度即将建立对改革再贴现提供了良机。本文借鉴了美联储的改革经验，提出了改革的相关建议，包括将再贴现定位为价格型工具、与Shibor挂钩、与申请者的资信状况相联系、配合存款保险制度、提高透明度等。　　关键词：再贴现；Shibor；价格型工具；存款保险制度　　一、再贴现目前基本退出宏观调控　　（一）再贴现率维持高位不变，再贴现业务量锐减　　2004年至今，再贴现利率一直维持在3.24%。2006年初，贴现率已经低于再贴现率，银行汇票的贴现利率一般在2.2%-2.5%之间，

2、转贴现利率一般在1.7%-1.8%之间。由于商业银行自身流动性充裕，申请再贴现的动力小，再贴现利率的变动缺乏灵活性，业务量明显下降，基本丧失调控作用。2001-2005年的再贴现业务余额分别是655亿元、68亿元、64.88亿元、33亿元、2.39亿元。根据2006年第二季度《中国货币政策执行报告》，上半年再贴现余额为5.59亿元，同比减少6.96亿元。　　大多数学者认为，再贴现利率高于货币市场利率是导致再贴现业务量迅速减少的最主要原因。也有观点认为，中央银行有意识地维持较高再贴现率，主动让再贴现工具暂时退出宏观调控。这是因为在目前流动性过剩的情况下，中央银行需要加

3、强对基础货币投放的控制，大力收缩银根。同时，促进票据市场从规模扩张转向规范发展和产品、制度创新，避免刺激票据市场过度膨胀。　　（二）对改进再贴现工具的讨论　　虽然再贴现具有调控被动性、再贴现利率不宜经常变动、手续繁琐等缺点，大多数观点认为，无论是现在还是未来，都应该发挥再贴现工具的作用，不赞成取消再贴现工具。改进这一工具的建议有：扩大再贴现的总量和范围；实行不同行业、不同票据种类、不同金融机构、不同环境下的差别再贴现利率；简化再贴现手续；参考货币市场资金状况，灵活科学地调整再贴现率；分步骤地以再贴现置换再贷款，发挥再贴现基准利率的作用等。　　二、改革再贴现工具正当其

4、时　　（一）Shibor的推出为制定实时动态调整的再贴现率提供了依据　　2007年1月4日，中国人民银行正式推出Shibor，意在推进中国利率的市场化和国际化，并将该利率培养成为货币市场的基准利率。目前，Shibor的品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。报价银行团现由16家商业银行组成。Shibor衍生品已开始交易。虽然与中国版的“LIBOR”和“联邦基金利率”有明显差距，Shibor的推出和发展定位为中央银行参考货币市场利率、制定实时动态调整的利率提供了依据。借助Shibor的作用，广泛地影响市场参与者，可以充分体现再贴现的告示效应，有

5、利于市场准确预测再贴现率的变动，形成合理预期。　　（二）中央银行调控思路转向数量型和价格型并重的模式　　在我国金融市场不断发展、融资渠道逐渐拓宽的情况下，再贴现业务量在整个社会融资中占比很小，对于扩张或收缩货币供应量的作用力度很有限。面对流动性过剩问题，存款准备金率这样连续使用的“猛药”似乎也失去威力，中央银行已明确表示将向数量型和价格型并重的调控模式转变。因此，要想发挥再贴现调控工具的作用，中央银行将不再以再贴现业务量的大小判断其有效性，而将更多地发挥其告示效应，影响公众预期。　　（三）存款保险制度即将建立,为再贴现逐渐取代再贷款创造了条件　　中国人民银行高层官员

6、在2007年1月已经表明存款保险制度的建设将有实质性进展。从目前公布的方案看，建立的原则主要是按照参加保险的金融机构的资本充足率等指标确立不同的费率。目前，中央银行的再贷款也由总量调控工具演变为维护金融稳定、提供政策支持的手段，如向流动性紧张的证券公司提供贷款，承担破产金融机构的债务问题等，贷款发放中存在倒逼现象，不利于流动性过剩问题的解决。存款保险制度将分担由中央银行再贷款承担的任务，对于中央银行而言，用再贴现取代再贷款，可以推动票据市场发展，增加资金的安全性，强化风险约束机制，推进金融机构破产机制的建设。　　三、美国改革再贴现工具的措施及启示　　美联储在2002

7、年对再贴现工具进行了改革，主要措施是：　　（一）主动吸引金融机构利用再贴现窗口融资　　1.金融机构不再需要证明除了再贴现窗口，没有其他的资金来源渠道。中央银行意识到需要鼓励金融机构使用再贴现窗口，才能发挥再贴现工具的调控作用和影响力度，变被动为主动。　　2.再贴现得到的资金可以在市场上交易。在市场资金紧缺的情况下，这一规定有利于及时向市场提供流动性，降低利率波动的幅度。　　3.对于符合要求的再贴现的申请，不再使用配额限制。　　（二）只有资信良好的金融机构才可以得到主要贷款　　改革后的再贴现业务的种类包括主要贷款、辅助贷款和季节性贷款。主要贷款期限短，通常是隔夜贷