做市商稳定了市场吗？论文

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1、做市商稳定了市场吗？论文.freelihud，Mendelson和Murgia，1990）；②当价格短期内非理性波动时，做市商能够利用信息、专业知识等优势，准确判断证券的真实价格，逆市操作从而稳定价格；③做市商能够通过报价的连续调整，为投资者提供更好的价格信息，从而不断地将价格推向真实水平，使价格的变动趋于连续与平缓（冯用富，2001）。但是，做市商是否能够真正起到稳定市场的作用，还受到很多条件的限制，比如对做市商的激励约束机制，配套制度的完善，做市商行为的规范等等。甚至在某些情况下，做市商制度反而可能增大市场的波动，比如做市商操纵市场，或者当做市商预期

2、到价格逆转时可能集体地、突然地改变报价，从而放大价格波动带来的负效应（胡雅梅、万众，2002）。总的说来，由于种种原因，我国银行间债券市场的波动性比较大，参见图1，近两年虽然波动幅度有所减小，但波动更加频繁。显然，过大的波动对市场是不利的，正如Osbome（1965）指出，在一个波动剧烈的市场，由交易执行延迟和信息延迟导致的交易成本会非常高昂，可能使投资者的信心动摇而退出市场。我国银行间债券市场一直通过询价方式（指交易双方直接进行一对一的讨价还价）进行交易。2001年，该市场在我国首次引入做市商制度，9家商业银行成为第一批做市商（最初称为双边报价商），2

3、004年进一步扩大为15家，制度不断发展完善。应该说，做市商对活跃银行问债券市场、提高流动性起到了积极作用。但是，该制度是否同时起到了降低市场波动程度从而稳定市场的作用呢?下面本文使用非参数检验和Levene方差检验，利用市场交易数据进行实证检验。二、数据来源及样本选取数据来自于“清华金融数据”数据库（.cfrd..），主要使用了该数据库中“银行间债券报价高频数据"和“银行间现券成交高频数据”等相关数据。银行间债券市场做市商制度的发展是渐进的，不同债券开始双边报价的时间不尽相同，所以不能对整个市场而只能对个别债券进行研究。可以通过考察做市商做市（双边报价

4、）前后样本债券波动性的变化，来验证做市商制度是否起到了稳定市场的作用。本文从银行间债券市场选取了14只双边报价和成交都活跃的债券作为研究样本，分别是（债券代码）：0696、000005、000012、000201、000210、010001、010005、010013、010014、010201、010211、010214、010218、020006。其中国债8只，政策性金融债6只，债券的期限从3年到20年不等，研究期间从2002年2月4日到2005年3月10日，共有734个交易日。需要指出的是，目前银行间债券市场做市商的双边报价还很不规范，并不是每只债

5、券每天都有报价，有些债券数天乃至数周才有一次。三、非参数检验1检验方法。由于不知道样本变量的分布形态，本文使用对总体分布没有特殊要求的非参数检验（nonparametrictests）来验证做市商对市场波动率的影响。在非参数检验中，关于分布形态是否发生显著改变，可以采用Kolmogorov-Smimov非参数检验；关于均值是否发生显著改变，则可以采用ann-endclsonandM.Murgia.StockMarketMicrostructureandReturnVolatility：EvidencefromItaly.JournalofBanking

6、andHnance，1990（14）：423-440/2/Chang，RP，Hsu，S，Huang，NandRhec，SGTheEffectsofTradingMethodsonVolatilityandLiquidity：EvidenceFromTaiicrostructure：asurvey，JournalofFinancialMarkets，2000（3）：205-258/4/O′Hara，M.Marketmicrostructuretheory.Blackbridge，MA.，1995/5/Osborne，M.TheDynamics

7、ofStockTrading，Econometrica，1965，33（1）：88-113/6/Stoll，H，arketstructureandvolatility.ReviewofFinancialStudies，1990（3）：37-71/7/冯用富交易商制度与中国二板市场［J］.经济研究，2001，（7）/8/胡雅梅，万众拍卖制度与做市商制度的比较及其制度含义［J］.经济研究参考，2002，（91）