央企集团公司整体上市的效果分析论文

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1、央企集团公司整体上市的效果分析论文.freelBR）和净资产收益率（ROE）这两个具有代表性的指标来评价公司的绩效，因为市净率（MBR）反映了市场对公司资产质量的评价，净资产收益率（ROE）反映了公司股东投资的收益水平。本文在研究整体上市对公司绩效的影响时，也采用市净率（MBR）和净资产收益率（ROE）来分析和衡量。就市净率的计算而言，在未完成股权分置改革前，我国上市公司的总股本中包含了大量的非流通股。由于非流通股的价格难以确定，导致计算非流通股份的市值有一定偏差，因此如何来确定非流通股的价格是计算市净率的关键。本文借

2、鉴杜莹、刘立国（2002）计算市净率的方法，用每股市价的1/2作为非流通股的价格，从而得到市净率。即：MBR=（每股市价×流通股股数＋0.5×每股市价×非流通股股数）／净资产账面值为了抑制股价异常波动对股东权益价值的影响，以一年中每个月的月初和月末收盘价的算术平均值作为计算中的每股市价；净资产账面值按该年年末数确定。ROE＝净利润／净资产平均余额其中，净资产平均余额以年初与年末净资产账面值的算术平均值确定。三、整体上市的股权结构与公司绩效本文以武钢集团公司和TCL集团公司整体上市为例，分析集团公司整体上市前后其非流通股

3、和流通股的比例变化，并由此引发的公司绩效的变化。（一）武钢股份整体上市对股权结构及公司绩效的影响1．整体上市对股权结构的影响整体上市前，武钢股份的非流通股比重很大，达到84.69％，国有法人股处于“一股独大”的状态；流通股比重较小，且流通股持股股东分布较为分散，不利于上市公司内部建立有效的制衡和约束机制，无法对控股股东进行有效的监督。整体上市后，非流通股比重有所降低，非流通股与流通股的比例由原来的11：2下降到19：6，非流通股比重约占75.81％，股权结构的流动性有所增强，但仍未从根本上解决国有法人股“一股独大”的状

4、态（表1）。2．整体上市对公司绩效的影响武钢股份于2003年6月30日实现集团整体上市，武钢股份整体上市前2001、2002、2003年与整体上市后2004、2005年的MBR和ROE数据如表2所示。可以看出，武钢股份整体上市后的第一年MBR有小幅度的上升，但第二年后就出现了下降，但公司的净资产收益率一直处于上升趋势，整体上市后的ROE均超过了行业平均水平。（表2）3．小结武钢股份通过整体上市虽然没有彻底改变国有股在公司治理结构中的“一股独大”的地位，但由于流通股比例的增加，有助于改善武钢股份的股权结构，在一定程度上增

5、强了公司的股权流动性，公司评价的市场化程度得到提高，其效果直接表现为MBR虽仍然低于行业的平均水平，但略高于整体上市前三年的水平。另一方面，整体上市后，公司的净资产收益率得到了持续地提高，并高于行业平均水平。总之，整体上市在一定意义上有助于直接改善公司的股权结构，进一步有利于提高公司的绩效。但是，就两方面的作用比较来说，整体上市对公司经营的影响作用大于对公司绩效的影响，整体上市使武钢股份建立了内部资本市场，对公司经营有较为明显的作用，但对于公司治理改善的作用并不是特别明显。因此，对于武钢股份来说，整体上市选择并不是改善

6、公司治理结构的强有力方法。（二）TCL集团整体上市对股权结构及公司绩效的影响1．整体上市对股权结构的影响TCL集团整体上市，是通过母公司换股吸收合并已上市子公司和集团公司IPO实现的。由于母公司原先是非上市公司，其股权结构只由非流通股构成，通过IPO有大量流通股注入，而非流通股股份没有发生变化，因此，这种整体上市的模式势必导致企业股权结构中流通股比重的显著上升（表3）。TCL集团整体上市后，由于流通股的进入，使非流通股的比重下降，尤其是第一大股东国家股下降的幅度最大，从41％下降到25％左右。随着国家股比例的降低，在一

7、定程度上改善了国家对股权的高度集中控制，使股权结构多元化，使TCL集团建立起了适度集中型的股权结构，相互之间形成了牵制机制。由于整体上市，集团的运营和决策受到了来自市场多方面的监督，有利于增强外部治理机制的发挥。2．整体上市对公司绩效的影响TCL集团于2004年1月30日实现整体上市，由于TCL集团是通过吸收合并原上市子公司TCL通讯的方式实现整体上市的，所以在比较参照的选取上将不同于武钢股份。本文通过横向上将TCL集团整体上市后2004年、2005年的公司绩效与行业内主要的上市公司进行比较（表4）。整体上市后的TCL

8、集团，市净率处于行业中上水平，在2005年整个行业不景气的情况下，市净率有所下降，但在行业中仍处在中上水平。不过，整体上市后TCL集团的盈利能力没有得到明显增强，上市后的第一年在行业内只是一般水平，而第二年则出现了亏损。3．小结整体上市使TCL集团引入了流通股，降低了非流通股在股权结构中的持股比例，构建起了相对控股型的适度集中的股