深市停发新股对沪深

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1、深市停发新股对沪深波动溢出效应的影响：向量GARCH模型方法王一鸣赵留彦北京大学经济学院金融系100871联系方式：王一鸣北京大学法学楼4层北京大学经济学院100871电话：13621139083010-84824180E-mail:ymwang@sohu.com赵留彦北京大学法学楼4层北京大学经济学院100871电话：13693527727E-mail:zigary@sina.com15深市停发新股对沪深波动溢出效应的影响：向量GARCH模型方法摘要：本文使用沪市和深市日市场收益率序列，通过向量GARCH模

2、型考察沪深两个市场间收益率波动的溢出效应。两市收益率二阶矩的条件相关系数表明，相对于股市设立的早期阶段，1997年以后沪深的相关性更强且更为稳定。模型结果显示：2000年10月深市停止IPO对沪深在中国证券市场中的相对地位有决定性影响，此前深市上期收益波动对沪市当期波动存在显著影响，而沪市向深市的波动溢出不明显；此后溢出效应则逆转为沪市向深市的单向溢出。即是说，深市停发新股事件改变了两市间的信息传导方向，使得沪市起到了信息先导作用。关键词：深市停发新股波动溢出效应向量GARCH模型MultivariateGA

3、RCHModelingofVolatilityTransmissionAcrossShenzhenandShanghaiEquityMarketsinPre-andPost-Oct.2000periodsZhaoLiuyan（SchoolofEconomics，PekingUniversity）Abstract:WeexaminethevolatilityspillovereffectofdailyreturnsinShanghaiandShenzhenstockmarketsbymultivariateGA

4、RCHmodel.Throughthetime-varyingcross-marketcorrelationsofvariances,wefindthatthereisastrongerpertinencybetweenthetwomarketsinthepost-1997periodthanbefore.Themoreimportantfindingsareasfollowing:TheeventofIPOceasinginOctober2000hasafatefulinfluencetoShenzhens

5、tockmarket.BeforeOctober2000,Shenzhenhadaprominentone-wayvolatilityspillovereffecttoShanghai,butShanghaihasbeenhadaone-wayspillovereffectsinceShenzhenceasedIPOinOct.2000.Thatistosay,theeventreversedthedirectionofvolatilityspilloverandsincethenShanghaimarket

6、playsadominantpositionintermsofinformationtransmission.15深市停发新股对沪深波动溢出效应的影响：向量GARCH模型方法摘要：本文使用沪市和深市日市场收益率序列，通过向量GARCH模型考察沪深两个市场间收益率波动的溢出效应。两市收益率二阶矩的条件相关系数表明，相对于股市设立的早期阶段，1997年以后沪深的相关性更强且更为稳定。模型结果显示：2000年10月深市停止IPO对沪深两市在中国证券市场中的相对地位有决定性影响，此前深市上期收益波动对沪市当期波动存在

7、显著影响，而沪市向深市的波动溢出不明显；此后溢出效应则逆转为沪市向深市的单向溢出。即是说，深市停发新股事件改变了两市间的信息传导方向，使得沪市起到了信息先导作用。关键词：深市停发新股波动溢出效应向量GARCH模型一引言国际间或市场间收益率一阶矩的相关性以及线性格兰杰因果关系长期以来一直是金融市场中一个重要的研究领域(如Panton等,1976;Koch等,1991)。而1960年代资本资产定价模型（CAPM）的出现进一步将资产的收益与风险直接联系起来，这促使了有关金融时间序列的方差（或曰波动性）模型的发展。M

8、andelbrot(1963)和Fama(1965)首先总结了金融资产波动的特征，最为引人注目的一个特点是波动具有正的序列自相关性或者说是聚类性。即“大的波动与大的波动相随，小的波动与小的波动相随”(Mandelbrot,1963)。在最近二十年间针对二阶矩的新的计量工具迅速发展，其中最为常用也是最为重要的工具之一是自回归条件异方差(ARCH)模型(Engle,1982)，它通过对条件方差使用自回归