试析《破产成本问题的进一步实证调查》评述论文

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1、试析《破产成本问题的进一步实证调查》评述论文.freelan1984年发表在TheJournalofFinance上的论文《破产成本问题的进一步实证调查》进行详细的评述，从实证研究角度对破产成本问题有了深层次的理解。论文关键词：破产成本；直接破产成本；间接破产成本；实证研究这篇文章是作者Altman在1984年发表在TheJournalofFinance上的，主要是对破产成本问题进行了一个实证性的调查。在当时破产成本的问题还是金融理论中一个尚未解决的论题，对这方面的研究，特别是关于破产成本的数量和随后对最佳公司资本结构影响方面的实证研究很

2、稀少。对破产成本问题存在两种观点，一种观点认为破产成本重要，破产成本和税收利益之间的权衡导致最佳资本结构。另一种观点则认为破产成本不重要，不能解决资本结构决策的问题。还有一种极端的看法认为.freelan的这篇文章则假定预期的破产成本是相关的而且公司在做经营和财务决策时也把它看成是一个重要的部分，并主要从以下三个方面进行调查：（1）直接破产成本，主要包括法律、会计、申请成本以及其它管理成本；（2）间接破产成本，主要是公司由于潜在的破产预期所遭受的利润的损失；（3）破产的概率。由于机会成本的性质及实际测量的困难性，之前还没有人对间接破产成本

3、进行过测量，而在Altman的这篇文章中，他则使用两种模型，通过计算破产公司破产逼近时估计的非正常或未预期利润（损失）来测量间接破产成本，很好地解决了这个问题。1概念性的问题这篇文章的第一大部分主要是引导我们对破产成本问题进行了一些概念性的认识，指明破产成本的问题已被不少人所意识到。破产成本的问题及其对资本结构的影响能追溯到最初的Modigliani和Miller的著作中，但他们在正式的模型中并没有考虑破产成本，然而他们考虑到暂时破产的可能性并至少意识到破产成本的相关性这一事实；还有许多研究者把破产成本的问题定在资本结构和资本成本研究的框

4、架内：Baxter最早对它进行了讨论，Stiglitz，Kraus和Litzenberger，Scott和Kim又对它进行了复杂的分析，Copeland和yers，和Brigham在教科书中也对破产成本的问题进行了总结；DeAngelo和Masulis则认为存在一个唯一的最佳资本结构，市场价格将以把破产成本考虑到税收的利益-杠杆成本权衡中的方式来资本化个人和公司的所得税；Haugen和Senbet则认为破产成本只归因清算，而清算是一个独立于破产事件的资本预算的决策，因此破产成本不能影响资本结构决策；Titman提出资本结构的选择影响股东清

5、算的动机和决定了在哪种状态下（如在破产下）清算决策的控制权由股东转移给了债权人；Morris则建立一个模型来研究最佳资本结构存在于哪种状态下，并使用预期税收节省和破产成本表达的方法来分析最佳资本结构。作者Altman指出在一般对破产成本问题的实证研究中，M模型中并没有考虑到破产成本和个人所得税的问题，就引发了不少关于这方面的的研究，其中考虑了破产成本的问题就是对它进行了进一步的拓展研究。2以前实证研究的发现2.1实证方面的研究M理论中，公司负债的比例达到100%时公司的价值最大，这时的资本结构是最佳的资本结构。但在本文作者对破产成本的重要

6、性进行分析了以后，使我们意识到由于破产成本的存在导致不是公司负债比例越高它的价值就越大，公司需要在破产成本和债务带来的税收利益之间进行权衡，在二者的相互权衡下得出一个最佳的资本结构。虽然现在人们已普遍认识到破产成本的重要性，但在当时人们崇尚MM理论的时代里作者能比较深刻地认识到这个问题，而且还进行了实证性调查，这对资本结构理论的发展是一次很大的贡献。本文的另一个贡献就是第一次使用一个代理变量来计量间接破产成本，在作者以前是没有人能这样做的，他让我们从实证的角度看到了间接破产成本和直接破产成本对公司价值的重要性，也使我们更清晰地认识到在破产

7、成本和由债务带来的税收利益的权衡下公司存在着最佳的资本结构。