上市公司融资结构理论基础

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1、1上市公司融资结构理论基础。1.1现代公司融资结构理论基础1.1.1MM理论1958年美国经济学家莫迪利安尼和米勒在著名论文《资本成本，公司金融和投资理论》中提出的M-M定理，“MM定理因此成为公司金融理论和经验分析的自然基础，或比较标准”1。莫迪利亚尼和米勒在讨论公司融资决策对公司价值影响中，导出了两项不相关命题，即MM定理。第一项不相关命题说，(1)股权融资和借款之间的选择不影响一个企业的市场价值和资本的平均成本，以及(2)企业股份的预期收益(即股权资本的成本)随企业的负债和股权之间的比率线性地增加，即著名的杠杆效应。第二项不相关命题说，在同样假设下，一个企业的红利政策不影响

2、它的市场价值。这些命题奠定了企业资本结构理论的基石，在M-M的分析中提出的“无套利(No-Arbitrage)”分析方法对后来的微观金融理论的发展和金融工程产生了巨大影响。www.rclunwen.comMM定理实质上隐含着这么一个命题:企业的融资偏好与企业的价值无关，因此，研究企业的偏好问题或注重于企业融资方式的偏好选择是没有意义的。MM定量是在没有公司所得税，没有公司破产风险，资本市场具有完全效率，零交易成本等假设的基础上形成的。显然，这一系列假设条件太苛刻了，缺乏实证意义。1963年，莫迪利安尼和米勒将企业所得税因素引入原来的分析之中，由于企业支付的债务利息是可以计入成本而

3、免交企业所得税的，股息支出和税前净利润则不行，从而，债权资本成本实际上要低于企业的股权成本，由于财务杠杆效应，随着企业资本结构中负债率的提高，企业价值也将得以增加。这样一来，企业的融资偏好选择债务方式就是合理的，也是应该提倡的。当然，修正的MM定理只是接近了现实，离实际经验尚有不少差距。成都论文网专业代写硕士论文联系电话180304000521上市公司融资结构理论基础。1.1现代公司融资结构理论基础1.1.1MM理论1958年美国经济学家莫迪利安尼和米勒在著名论文《资本成本，公司金融和投资理论》中提出的M-M定理，“MM定理因此成为公司金融理论和经验分析的自然基础，或比较标准”1

4、。莫迪利亚尼和米勒在讨论公司融资决策对公司价值影响中，导出了两项不相关命题，即MM定理。第一项不相关命题说，(1)股权融资和借款之间的选择不影响一个企业的市场价值和资本的平均成本，以及(2)企业股份的预期收益(即股权资本的成本)随企业的负债和股权之间的比率线性地增加，即著名的杠杆效应。第二项不相关命题说，在同样假设下，一个企业的红利政策不影响它的市场价值。这些命题奠定了企业资本结构理论的基石，在M-M的分析中提出的“无套利(No-Arbitrage)”分析方法对后来的微观金融理论的发展和金融工程产生了巨大影响。www.rclunwen.comMM定理实质上隐含着这么一个命题:企业

5、的融资偏好与企业的价值无关，因此，研究企业的偏好问题或注重于企业融资方式的偏好选择是没有意义的。MM定量是在没有公司所得税，没有公司破产风险，资本市场具有完全效率，零交易成本等假设的基础上形成的。显然，这一系列假设条件太苛刻了，缺乏实证意义。1963年，莫迪利安尼和米勒将企业所得税因素引入原来的分析之中，由于企业支付的债务利息是可以计入成本而免交企业所得税的，股息支出和税前净利润则不行，从而，债权资本成本实际上要低于企业的股权成本，由于财务杠杆效应，随着企业资本结构中负债率的提高，企业价值也将得以增加。这样一来，企业的融资偏好选择债务方式就是合理的，也是应该提倡的。当然，修正的M

6、M定理只是接近了现实，离实际经验尚有不少差距。成都论文网专业代写硕士论文联系电话180304000521.1.2平衡理论广义概念上讲，整个企业融资理论体系就是一个完整的“平衡”体系，即都在研究融资结构的成本与权益的平衡问题，这里所指的平衡理论是70年代中期形成的“在负债的税收收益与破产成本现值之间进行平衡”而得到一个最优融资结构的理论，平衡理论又可分为平衡理论和后平衡理论。平衡理论的代表人物包括罗毕切克(Robichek,1967)梅耶斯(Mayers,1984)考斯(Kraus,1973),鲁宾斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等人，他们模

7、型基本引自于MM理论的修正模型，把MM定理看成只是在完全和完美市场条件下才成立的理论，而认为现实市场是不完全的和不完美的，而税收制度和破产惩罚制度就是市场不完全与不完美的重要体现。梅耶斯、斯科特平衡理论认为，制约企业无限追求免税优惠或负债的最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用2。企业债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加。随着企业债务增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低其市场价值。因此，企业最佳融资结论应当是在负债价值最大化和债务上升带