现代货币危机理论的发展与比较

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1、现代货币危机理论的发展与比较70年代以来，货币危机理论一直是理论界的焦点之一，有关货币危机的理论和实证文献数量急剧增加www.8ttt8.com。在此，本文对已有的货币危机理论文献作一简要综述，总结已有的理论成果，并进行比较。由于www.dddtt.com本文总结的是理论发展，因此www.8ttt8.com不涉及实证研究。一、第一代货币危机理论第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔?克鲁格曼(PaulKrugman)，罗伯特?弗勒德(RobertP.Flood)和彼得?M.加伯(PeterM.Garber)。Krugman在其1979年发表的AmodelofBalance-of

2、-PaymentsCrises一文中所构造的模型是关于货币危机的最早的理论模型，贝Flood和Garber则在1984年发表CollapsingExchange-RateRegimes，SomeLinearexamples一文，对Krugman提出的模型加以扩展与简化。这两篇文献是第一代货币危机理论的代表作品。第一代货币危机理论假定政府为解决8ttt8.com赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。该理论的基础在于wwW.SsbBww.Com当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致w

3、ww.dddtT.com外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致www.dddtT.com货币危机。该理论认为一国的经济基本面(economicfundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。当一国的外汇储备不足以支撑其固定汇率长期稳定时，该国储备是可耗尽的，政府在内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而干预外汇市场的必然结果是外汇影子汇率与目标汇率发生持续的偏差，而这为外汇投机者提供了牟取暴利的机会。第一代货币危机理论认为一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于为

4、弥补政府不断ssbbww.Com扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。公共部门的赤字持续“货币化”，利息平价条件会诱使资本流出，导致www.dddtT.com本国外汇储备不断ssbbww.Com减少。在储备减少到某一个临界点，投资者出于规避资本损失(或是获得ssbbww资本收益)的考虑，会向该国货币发起投机冲击。由于www.dddtt.com一国的外汇储备是可耗尽的，政府所剩余的外汇储备在极短的一段时间内将被投机者全部8ttT8购入，政府被迫放弃固定汇率制，货币危机就此爆发。事实上，由于www.dddtt.com投机者的冲击，政府被迫放弃固定汇率制的时间将早于政府主动放弃的时

5、间，因此www.8ttt8.com，社会成本会更大。第一代货币危机理论表明，投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间存在矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的非道德行为，因而这类模型也被称为理性冲击模型(rationattackmodel)。从该理论的模型分析中可以www.ssbbww.com得出<8TtT8.CoMdiv>一些8ttt8.com政策主张。例如，通过监测一国宏观经济的运行状况可以www.ssbbww.com对货币危机进行预测，并在此基础上及时调整ssbbwW.com经济运行，避免货币危机的爆发或减轻其冲击强度。避免货币危机的有效方法是实施恰当的财政

6、、货币政策，保持经济基本面健康运行，从而维持民众对固定汇率制的信心。否则，投机活动将迫使政府放弃固定汇率制，调整ssbbwW.com政策，市场借此起到“惩罚”先前错误决策的作用。从这个www.8ttt8.com角度看，资本管制将扭曲市场信号，应该予以放弃。二、第二代货币危机理论第二代货币危机理论的主流代表人物是MauriceObstfeld、GerardoEsquivel和Felipelarrain。第一代货币危机的缺陷在于wwW.SsbBww.Com其理论假定与实际8ttt8偏离太大，对政府在内、外均衡的取舍与政策制定问题论述上存在着很大的不足。而且经济基本面的稳定可能w

7、ww.ssBBww.cOm并不是维持汇率稳定的充分条件，单纯依靠基本经济变量来预测与解释危机，显得单薄。80年代中后期，经济学家开始从经济基本面没有出现wWw.8tTt8.coM持续恶化这一角度解释危机，并探讨货币危机爆发的可能www.ssBBww.cOm性，这就是www.8ttt8.com第二代货币危机理论。这一代理论有两个重要www.8ttt8.com的假定：1.在该捻论中，政府是主动的行为主体，最大化其目标函数，汇率制度的放弃是央行在“维持”和“放弃”之间权衡之后作出的选择，不一定www.8ttt8.com是