股权分置改革对财务管理影响探讨

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1、股权分置改革对财务管理影响探讨摘要：股权分置改革是通过一定的程序让原先不参加流通的非流通股上市流通，改变股权分置的局面，实现股票的全流通。毫无疑问，股权分置改革将改变财务管理环境，从而带来财务管理目标转变和财务行为的理性化。关键字：股权分置改革财务管理财务行为一、股权分置严重歪曲上市公司理财行为股权分置的情况下，一部分股票流通而另一部分股票不流通，流通股股东以股票市值衡量投资价值并以市值的变动确认损益。尽管股价会影响非流通股股东的融资成本，但作为控股股东的非流通股股东更关心的是净资产以及能否通过配股增发获取更多的资金。不同的利益导向造成非流通股股东和流通股股东之间存在着严重的利益分置

2、。非流通股股东的关注点是再融资的资格和净资产的增值，而流通股股东的关注点是二级市场的股价。控股股东在公司决策时较少考虑甚至经常损害流通股股东的利益，从而使上市公司治理缺乏共同的利益基础。从理论上讲，财务理的目标有利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等，但在大股东控股和股权分置的情况下，由于股价不对非流通身份的控股股东构成约束，再加上以往剥离上市、分拆上市遗留的历史问题，上市公司财务运作的目标实际上是控股股东利益最大化。由于控股股东控制着财务决策权，这种财务目标下的财务运作产生的后果是：对于非流通股股东与流通股股东之间存在利益矛盾的决策事项，以牺牲流通股股东的利益为代价；对于非流

3、通股股东内控股股东与非控股股东之间存在利益冲突的决策事项，则以牺牲非控股的非流通股股东利益为代价。证券市场曾出现的通过利润操纵甚至财务欺诈获取配股资格、以牺牲股价为代价获取资金就是明显的佐证。总的来说，非流通股与流通股在各方面存在如下差异①[1]：股东类型非流通股股东流通股股东利益追求控制权有收益资本利得行权方式用手投票用脚投票关注焦点再融资资格、每股净资产股价变化、公司业绩治理结构强势影响有心无力与公司交易经常发生鲜见信息分布对称不对称二、股权分置改革对财务管理环境的影响股权分置的解决是一次历史性跨越，是中国证券市场发展的分水岭。随着股权分置这一阻碍中国资本市场发展的基础性障碍被突

4、破，中国证券市场将为之一变，有关市场的各个方面都将受到极其重大的影响。这将使得公司财务管理活动所处的环境发生了巨大改变。第一、不同股东的利益行为机制一致化，市场的制度基础发生了根本性改变随着股权分置的解决，使得非流通股和流通股的定价机制统一，非流通股股东和流通股股东的利益基础一致，股票价格成为两者共同的价值判断标准。这是股市制度上的根本性变化，它使得相关的主体利益达成一致，从而使得各类参与主体形成合力，来推动企业发展。此外，它也是其他各个方面如市场功能优化、股权文化建立等的基础。没有这种利益上的融合，其他制度变革都将事半功倍。但必须注意的是，股权分置问题的解决仅仅是消除了一个基础性的

5、制度障碍，而不是全部。大股东的侵权现象和上市公司的诚信问题并不会因为利益机制的一致化而得到根本解决，这还有赖于其他如监管体系等相关制度的完善。第二、证券市场资本配置功能可望得到进一步发挥证券市场的功能是资源配置。在这个市场中，职业经理人凭借企业的未来盈利前景争夺资本，投资者则根据企业的预期收益选择投资对象。证券市场这种资本配置功能的实现需要最基本的假设条件：股价能够反映公司的真实价值（即未来收益的现值）。股权分置的情况下，大股东与小股东利益的分置决定着股价被严重扭曲，本来具有预测价值的利润与股票价格之间缺乏内在的联系。股权分置改革后，股票的全流通有助于公司的股价充分反映上市公司的真实

6、价值。无论是投资者，还是公司管理层都会将关注点放在公司价值的提升和公司股价的维护上。第三、证券市场的定价功能和权益估值恢复本来面目股权分置环境下，流通股与非流通股的定价基础、价格形成机制均不相同，严重扭曲了证券市场的定价机制，制约了证券市场资源配置功能。股权分置改革彻底终结了流通股与非流通股的二元股价格局。消除了制度性缺陷的证券市场，证券市场恢复本来面目，在实现价格发现功能方面将呈现以下几个特征：（1）各种类型股票（国有股、法人股、自然人股）获得统一的价值标尺，非流通股净资产定价底线、流通股的虚市盈率、新股发行的价格管制等多种混乱的定价模式并存的情况将不复存在。（2）证券公开发行（首

7、次公开发行、配股、增发等）定价采纳市场化机制，发行价格能够反映公司投资价值和市场供求关系，证券公开发行失败将成为可能。（3）并购定价具备了市场基础，二级市场举牌和要约收购成为并购主流，非流通股场外转让逐步退出历史舞台。（4）证券市场估值体系与国际市场具备可比性，国际通用的估值方法，例如未来现金流折现法、可比公司市场指标（市盈率、市净率等）比较法、账面价值调整法等，将获得广泛认同和运用。三、股权分置改革后财务管理新特点在现代市场经济条件下，企业本质上是多边契