股权分置改革对中国股市的影响分析

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1、2006年第1期总第6期股权分置改革对中国股市的影响分析张铁*张铁，中南财经政法大学新华金融保险学院2002级金融学专业。摘要：股权分置是中国在特定的经济环境下的特有产物，曾起到过积极的作用，但由于制度本身的局限性，它已经成为制约股市发展的重要因素，解决股权分置问题的必要性已经成为不争的事实，改革后的中国股市将恢复有效性，发挥其应有的资源配置作用，使股价与其实际价值相一致。但经过近一个月的试点实践，股市对改革的反应似乎并不积极，相反，由于试点改革方案前景的不明朗，市场的预期波动强烈，引起了近年来最

2、大的熊市，一个月内股市连创六年来最低点。中国股民对于改革出现严重的信心危机。股权分置改革究竟会给中国股市带来灾难还是重生，中国股市是否经得起这场风暴的洗礼，实行怎样的措施才能将改革带来的危害降到最小，本文将详细探讨。关键词：股权分置资源配置效率回归分析股价下跌配套制度解决股权分置问题是继国有股减持被迫终止，管理层继续贯彻解决历史遗留问题，恢复证券市场有效性的又一重大举措，同时也是解决全流通问题的一块试金石，为以后的全流通铺平道路，因此，在理论意义上说，解决股权分置问题将是中国证券市场从此走上正规、

3、有效道路的重要转折点。但是，市场的发展方向是由广大股东意愿决定的，股民都具有短视性，只会注意到短期的自身利益的增减，这不仅由当年国有股减持计划的流产可看出，现在这个黑色5月，短短的一个月时间，大盘下跌近200点，跌幅达到15.83%，同样可以看出，虽不可说股权分置试点的实行是祸首，但却是引起股民预期不确定，老百姓恐慌，对股市发展信心不足的主要原因。我们进行股权分置改革的动机是好的，但现实往往不会有理论中那样完美的假设前提。因此，有必要对解决股权分置问题的前景做进一步的探讨。首先，我们应该对股权分置

4、这一问题的产生和形成背景有一个全面的认识：一、股权分置问题产生的历史背景分析（一）中国股市的产生背景在以公有制为主体，而非公有制经济只是公有制经济的补充部分的宏观经济环境下产生的中国股市，最初的定位是服务于国有企业公司制的改革，因此，其主要功能也只局限在两个方面：1、在保持国家股权占绝对控股地位的条件下，通过股票上市建立国有企业的多元化的股权结构，通过股份制改造这一产权改革形式促进现代化企业制度的建立来提高国有企业的经济效益。2、为国有企业的不断壮大寻找新的资金来源。改革之初，国有企业的资金来源完

5、全依赖于国家拨款和银行贷款，但其发展还处于粗放型阶段，有着不可克服的高投入低收入的低效率问题，从而使国有银行出现大量呆坏帐问题，而中国经济的快速增长，又必须要有充足的资金来源。因此，通过股票市场进行融资，分散金融风险成为国企发展的最有效途径。但由于坚持公有制为主体，中国股市上的股权交易受到极大限制，因而股市在投资产品价值发现和资源配置方面的功能从产生之初就无法真正发挥出来，实际上发展成为上市公司圈钱的场所。正是由于承担了太多的不该由其承担的责任，这样的一个股市，经历了十多年沉浮后的今天，始终不能像

6、国际上成熟的证券市场那样挥洒自如。（二）股权分置制度产生的原因572006年第1期总第6期在这样的历史背景下，股权分置制度应运而生，其市场设计为：上市公司总股份分为国家股，法人股，社会公众股三部分，法人股其实质上也是国家所有，和国家股一起，都不能成为交易主体；社会公众股一般为30%，是通过股市向社会公众出售的部分，也是可流通交易的部分。由于这样的股权结构设置，中国上市公司股权被人为的分成了两个部分，一是不能在股票市场上上市流通的部分，包括国家股和法人股；二是可以上市流通的社会公众股。这就是股权分置

7、的由来。客观的说，在法律法规还不承认私人产权的时候，当制度安排还只能接受全民所有制为主导的市场时，中国采取股权分置的市场设计，开创了一个股权分置的证券市场，使不可能成为可能，巧妙的回避了市场和法制的冲突，使中国股票市场创造了一个奇迹。目前，随着我国市场的不断发展，对股市在投资产品价值发现和资源配置方面的功能得以充分发挥的要求越来越迫切，股权分置问题制约着我国证券市场的发展，造成了各种不稳定的因素和黑幕交易现象，因此，股权分置问题的解决刻不容缓，这对我国整个证券业的发展都具有重要意义，甚至可以说，这

8、是我国证券市场的重要转折点。二、现阶段解决股权分置问题给中国股市带来的利弊分析（一）解决股权分置问题直接给中国股市带来的有利影响要了解解决股权分置问题直接给中国股市带来的好处，我们有必要先了解股权分置制度的弊病：1、股权分置导致股市功能错位，交易费用和社会成本的增加，资源配置效率低下：综观发达国家的资本市场，股市本是一个有效的融资和投资的场所，而我们现在的这个市场则是个只重融资而忽视投资的“大头怪胎”。股市的本来功能是利用市场发挥资源配置作用，优胜劣汰，然而我们却由于国有股所形成的