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1、中国推行资产证券化的难点及对策海通证券董事长兼总裁王开国博士 资产证券化,作为20世纪末世界最重要的创新工具之一,它所具有的独特功能,使其在国际金融市场中显示出巨大的发展优势。对于已逐步融入全球经济一体化的中国来说,推行这一融资工具不仅具有良好的发展前景,而且具有十分重要的战略意义。但就目前来说,中国推行资产证券化尚存在许多问题。 中国推行资产证券化的难点 1、机构投资者参与的法律障碍 新的金融工具能否顺利推出,关键看需求,金融市场的需求主体有两类,一类是个人投资者,一类是机构投资者。由于资产证券化的复杂性,仅靠个人投资者托起规模巨大的资产证券化
2、市场是不现实的。短期的证券适合流动性需求比较强的商业银行和非银行金融机构,而长期的证券适合于规避再投资风险的保险资金和养老基金等,因此机构投资者应成为资产证券化市场的主体。但目前的法律严格限定了机构投资者的准入资格。 2、一级市场不发达 目前,我国房地产抵押贷款、银行应收款、信用卡应收款市场还未完全形成,规模有限,影响到证券组合的结构设计。我国可以考虑将抵押贷款证券化作为带动住房改革的突破口,但抵押贷款证券化的前提是具有相当规模的抵押贷款积累。尽管我国明确要发展居民住房抵押贷款的时间已有10年,但发展速度依然相当缓慢,市场规模仍比较小,仅个别城市(如
3、上海)发展较快。 3、中介服务机构的质量有待提高 一项较为复杂的资产证券化交易往往要涉及到十几家中介服务机构,其中投资银行、会计事务所、资产评估机构和资信评级机构则是几乎所有资产证券化交易都必需涉及到的,也是最重要的中介机构。相对而言,目前投资银行业和会计业的行为较规范,基本能满足资产证券化对其的要求,而资产评估业和资信评级业则差距较大。资产评估业的主要问题是:资产评估管理尺度不一,政出多门;资产评估机构过多过乱,导致行业内不正当竞争加剧;评估业务重复收费,加大了企业正常经营成本等。所以,对资产评估业不加以规范,那么资产证券化在中国将会举步为艰。资信
4、评级在我国还属于新兴行业,存在的主要问题是:资信评级机构信誉及其独立性差、投资者对资信评级机构认识不足。这些问题导致现有的评级机构作出的评级结果在投资者心目中没有影响力,资信评级无法发挥其应有的作用,使得资产证券化的魅力大为减弱。 4、有关法律法规不健全 资产证券化中交易结构的严谨有效性由相应的法律予以保障,而且资产证券化涉及的市场主体较多,他们之间权利义务的确定也需要以相应的法律为标准,因此,首先应构筑资产证券化所需要的法律框架。随着《证券法》的出台,目前有关证券交易的法律法规(第一层次)基本完成,但针对资产证券化的特殊性所需要的法律法规(第二层次
5、)仍属空白。 中国推行资产证券化的对策建议 1、建立政府主导型的中国资产证券化市场 资产证券化是一项系统工程,涉及经济、金融、证券、法律、会计和税务等各方面,为使资产证券化服务于中国经济建设的长期发展,政府应积极推动、支持、制订优惠政策和有关法律法规监管体系,建立高效、规范、安全的市场体系与交易规则,吸引中外投资者参与。所以,建议由中国人民银行和中国证监会联合成立中国资产证券化试点管理委员会,负责协调、指导、监管等工作。同时由有关职能部门参照国际惯例和我国国情起草相关法律、法规包括市场准入、市场退出、经营范围、业务品种、市场行为规则、服务对象、财务
6、监管、风险控制、监管主体的职责与权利等,由国务院批准实施,通过政府推动资产证券化的五大运行主体的建立,运用强有力的政府力量完成制度变迁。 2、成立特设载体 特设载体作为发起人与投资者的中介机构,因其特殊性和重要性,建议由政府出面组建特设载体,其资产业务是向贷款出售银行购买信贷资产。可考虑由资信卓著的国家银行及雄厚实力的国家级券商发起设立。在资产证券化交易的整个过程中,投资银行(指券商)充当财务顾问、承销商、协调人、组建特设载体等重要角色。所以,券商是推动资产证券化的主导力量。 3、规范发展我国的资产评估业和资信评级业 与当前资产评估面临的新形势和
7、新任务相比,以往出台的一些规范资产评估行为的措施已不能满足不同组织形式、不同经营方式和不同目的的要求,因此有必要建立一个以评估基本准则为纲、若干应用准则为目的的资产评估标准体系。同时,借鉴国外资信评级业的发展现状,我国的资信评级业应走“少而精”的发展模式,即着重培养几家在国内具有权威性的、在国际具有一定影响力的资信评级机构。资信评级机构树立良好信誉的唯一途径就是让投资者知道公司评级结果的准确性高,值得信赖,而要提高评级结果的准确性,科学的评级方法是必不可少的。 4、逐步向保险资金、养老基金等机构投资者开放资产证券化市场 近几年,我国的保险业发展速度很
8、快,保费收入年均增长高达25%,这表明保险业集中了越来越多的社会资本,因此,如能
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