跨世纪的宏伟金融创新——评欧元启动

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1、跨世纪的宏伟金融创新——评欧元启动世纪之交，有着太多的问题让人“想不到”。两德统一、苏东剧变、伊拉克突袭科威特……，这一切，似乎都发生在旦夕之间，至今让人捉摸不透。在经济上，20个月以前，很多人还对即将到来的“太平洋世纪”笃信不疑，而一场突如其来的金融危机又使这一憧憬终成梦幻，一些煞费苦心总结出来的“东亚经验”竟随之成为失败的教训！在98年初人们还在争论知识经济时代有无商业周期，而现在是否出现全球性经济大衰退又成为经济学家的热门论题。在另一个大陆，就在几个月前，多数人还认为在政治分立的情形下将10多个发达国家的货币归于一统简直是“不可想象”，而现在欧元却已经成为现实。一　　倘若从

2、大的时空着眼，欧元的诞生或可看成协调技术革命与制度空缺之间矛盾的结果。二十世纪以来，科技革命引致生产突飞猛进，国与国之间的联系日益紧密，而在交往扩大的情况下却没有一套规则来约束各国的行为，于是各国自行其是，终于利益矛盾冲突不可调和引发了战争，在1914—1945短短的三十二年间竟爆发了两次世界大战、一次经济史上最严重的经济危机。鉴于此，二战行将结束之际，有识之士便着手设计战后的国际秩序，希图通过一整套制度或规则来制衡各国的行为。联合国及国际复兴开发银行、国际货币基金组织、关贸总协定(现为世界贸易组织)就是这种思想的产物。而欧洲作为两次世界大战的发源地，冲击最大，经济政治又颇多相近

3、之处，所以历史最终选择欧洲作为人类合作的试验田。　　要进行经济合作，统一市场，达到真正的自由贸易，就必须保证交易媒介——货币以及汇率的稳定。不稳定的汇率，且不论增加交易成本，还往往成为商品倾销和某些贸易保护主义措施的理由。因为汇率不稳，进出口商对贸易的前景及收益难以判定，贸易成效的透明度欠缺；贬值国借贬值推动出口，进行外汇倾销，而升值国因收支恶化不得不以非关税壁垒阻止，诱发贸易保护主义。　　尽管要达到汇率稳定，也可以不通过单一货币来解决，比如通过国与国之间达成的汇率安排来达此目的。事实上，欧洲正是这样做了，1979年建成的欧洲货币体系（EMS）便是出于这个想法。但EMS存有两个突

4、出问题：一是平价网需要不定期调整，也即双边汇率有可能变动。这样市场上的微观经济主体还得为可能的汇率变动支付保值等各种金融交易费用。二是EMS下汇率调整的“不对称”问题，由于人们对强币的偏好，使得调节汇率的义务只能落在弱币国肩上，其它成员国的货币政策只能跟随德国的货币政策。作为这一问题的预防机制的差异指标体系，最终由于人们对低通胀的喜爱而没有起到应有的作用。　　为了彻底解决这一问题，消除欧洲内部贸易自由流通的货币金融瓶颈，欧洲人才敢为天下先，走统一货币的道路。二　　欧元能否如期推出，曾经是全球争论的热门话题，现在欧元既出，这一问题便被欧元能否稳定所替代。根据流行的现代货币主义理论，

5、在不兑现的纸币流通的条件下，货币能否稳定取决于货币管理当局——中央银行。所以对于欧元的未来，人们总是聚焦于欧洲中央银行。欧洲人自然明白这一点，为欧洲中央银行精心设计了一套很复杂的机制，其中有两点最为突出：货币政策目标的唯一性和欧洲中央银行的独立性。《马约》第105明确规定:“欧洲中央银行体系的主要目标是保持物价稳定”；第107条及附件第7条指出:“欧洲中央银行、欧洲经货联盟内的所有成员国中央银行及其决策机构的成员不得向任何欧盟机构、组织、成员国政府以及其他机构寻求或接受指令”。由此看来，假若物价稳定目标与经济增长（失业率）目标相冲突时，欧洲中央银行必然“义无返顾”地选择前者，而不

6、论失业率有多高。　　实践中的欧洲中央银行果真如此执拗吗？现代中央银行理论认为，信誉是一国中央银行成功的基石，对于老牌中央银行来说，有其“历史记录”来使人们相信自己，而新兴中央银行则只能靠“言语”来表达自己。欧洲中央银行刚刚创设，迫切需要确立其信誉，所以一再强调目标的唯一性。也即，实际运作中的中央银行将不会如《马约》规定的那样保持高度独立性和刻意维持物价稳定，经济增长或失业率将常常左右其货币政策。由此是否可以认为，欧元区并不能消除通货膨胀，达到战后德国那样的物价高度稳定。　　从即期角度看，亚洲金融危机挥之不去，全球金融市场跌宕起伏，欧元前景是否因此而渺茫？不会的，当前动荡的国际金融

7、环境恰恰有利于欧元的催生：一是全球面临通货紧缩的情势，使得欧洲中央银行可以“自动”达到货币政策目标——物价稳定，因为多年来正如黄达先生所言“我们总是崩紧一根弦”；二是国际投机分子的力量遭到了削弱，其手法已为外界所熟悉，这使得欧元可以免遭投机势力的洗劫。三　　围绕着欧元问题的方方面面曾经引发了无数次争论，但对于欧元的引入将会创造一个统一而高效的欧洲金融市场这一点，几乎没有争议。欧盟虽然建立了统一的市场，但金融市场的一体化程度目前并不很高，欧盟各国的货币市场和资本市场仍然是以国内机构