走出“流动性过剩”的认识误区论文

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1、走出“流动性过剩”的认识误区论文.freel１、M２的变化为原则，有人暗指现金变化，有人则只是含混地指某个市场上的可用资金。追根溯源，凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中所讲的流动性偏好，即指对货币的偏好，具有严格的经济学定义。英国出版的《经济与商业辞典》解释说，流动性过剩是指银行自愿或被迫持有的“流动性”，超过健全的银行业准则所要求的通常水平。如果为了理解中国宏观经济金融问题，我们倒可以把宏观意义上的流动性演绎为货币与资金的统称，即有获利要求的、用于购买金融资产的所有可用货币与资金。这样直观地看，流动性过剩就意味着这部分货币和资金过多，在金融资产缺乏或其他运用途径不足的情况下，就

2、可能出现资产价格膨胀与金融泡沫，以及经济结构失衡的风险。流动性风险常与金融危机连在一起由国际经验来看，宏观意义上的流动性风险，可能会带来系统性金融危机，并伴随过度积存的货币资金与大量金融资产被严重高估。例如上世纪８０年代的日本，经历了日元大幅升值后，从日元到房地产再到股市等，几乎所有资产都被严重高估，因此日本的经济危机和全面资产价值缩水在所难免。而微观意义上的流动性风险，如果过度集中和处理不当，也可能引发金融危机。例如在亚洲金融风暴当中，韩国、日本的许多金融机构掩盖了大量不良资产，直到出现了严重的流动性支付危机时监管当局才发现问题，但是已经无可挽救了。回到中国的情况，对于微观流动

3、性风险，国外经验教训很多可以直接借鉴，但对宏观流动性风险，则虽然有类似的风险显现，但却有不同的发生背景和政策干预路径。从微观概念来看，流动性高意味着资产变现或融资能力强，也就是资本市场发达和活跃，这与中国现实并不相符。在资本市场落后和融资手段缺乏的背景下，经济主体保障稳定现金流的能力并不强，而部分主体又持续处于流动性困难中。也就是说，除了大银行和部分国企，很多企业主体并没有明显的流动性管理优势。本质上看，这是由于金融资源的供求失衡所造成的，普遍的金融产品供给不足，客观上增加了资本价格的重估和上升压力。微观来看，过剩的短期资金，推动股价和房价上涨，正是表明没有更多的资产来满足获利资

4、金，只有促进金融创新、增加金融产品供给，才是解决问题的关键。流动性风险被放大的三种可能从宏观概念看，国内流动性过剩的背后，隐含了金融体系中可用货币和资金的过度聚集，其背后真正需要关注的，是储蓄率过高、商业银行的信贷扩张怪圈、外部金融冲击这三个问题。首先，在宏观流动性问题上，过高的储蓄率是直接或间接导致相关风险的主线。经济学理论告诉我们，高储蓄率在支持了高投资的同时，剩余储蓄则通过经常项目顺差的方式，把商品和劳务输出去，一种可能的结果，就是高顺差导致较高外汇占款，进而货币供应量增大，宏观流动性出现过剩。据统计，截至2006年6月底，外汇占款达82874.24亿，相当于最大口径银行体

5、系存差的80％左右。由此看来，解决高储蓄问题，很可能是缓解宏观流动性过剩的关键。具体而言，无非一是降低高储蓄，二是增加消费。在储蓄的3个组成部分居民储蓄、企业储蓄、政府储蓄中，居民储蓄率增幅已有所下降，但企业和政府储蓄却高居不下，尤其是政府收入的“超经济增长”令人担忧。据统计，2004年，中国企业的储蓄率高达GDP的20％，较美国、法国等国高出近10个百分点，与日本差不多。2005年，我国政府储蓄占GDP的6％左右；而同期法国只有0.3％，印度为1.5％，美国与日本均为负数，美国为-0.9％、日本为-2.2％。某种意义上说，采取有效措施，适当降低企业和政府储蓄，能够从源头上解决一

6、些宏观流动性过剩。当然，最终消费的低迷也成为困扰我们的另一环节，一种有益思路是政府财政应该在维持适度购买性支出的同时，需要大量增加转移性支出的规模。其次，从银行体系来说，传统的信贷扩张怪圈，则使得宏观流动性过剩风险被进一步放大。这种流动性过剩，更多的是来自金融体系的内部矛盾，是资金沉淀在银行体系内部与实体经济资金结构性匮乏并存的悖论。由于整个金融体制的限制，中国银行业整体产品单一、同质性强，中间业务很不发达。商业银行主要依靠传统的存贷款业务获取收益，而上市银行扩张能直接迅速地带来规模效益，因此增加贷款、大力进行网点建设就成了上市银行的当然选择。在依赖于净利息收入的盈利模式下，过高

7、的资本储备既会带来经营压力，也带来资本浪费，要摆脱这两者，银行只能重新陷入贷款增长的怪圈。最终表现，就是宏观流动性过剩，转化为信贷和投资的高增长，成为影响经济健康增长的负面因素。解决该问题的思路，一是促进商业银行经营管理与业务模式的根本变革，发展非利息收入业务，从而割断宏观流动性过剩与信贷扩张之间的关联。二是促进金融机构体系创新和制度改革，通过多层次的金融机构分工与合作，使资金流入众多急需流动性支持的经济部门。最后，就是开放条件下的外部金融冲击问题。在全球经济失衡的时代，无论在产