黄金市场风险对冲效率初探

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1、黄金市场风险对冲效率初探杨柳何世鼎中图分类号：F830.94文献标志码：A：1000-8772(2015)25-0048-03一、引言在世界的货币史上，黄金曾经长期担任着货币的各种不同的职能，在历史的进程中，黄金在国际货币体系中也已经完成了由货币化向非货币化的转变。从古希腊人将黄金作为货币开始，到19世纪的金本位制，再到金汇兑本位制替代金本位制登台，再到1944年布雷顿森林体系的确定，最后布雷顿森林体系的瓦解，使黄金与美元之间最后的联系被打破。黄金具有货币、商品和金融三重属性，在金融市场不断发展的条件下，黄金的金融属性日益突出。投资者乃至是各国央行进入黄金市场都是出于不同的目的，

2、比如对冲通货膨胀的风险、代替美元来避免美元贬值的风险、在金融危机时充当资金的避险工具、为投资组合分散风险、充当投机工具等。于2007年开始，金融危机开始席卷全球，给世界各个国家的经济产生的影响都或大或小，使得投资者们迫切需要找到一种可以避免风险的资产。然而，在全球经济处于大萧条的背景之下，黄金市场反而出现了新一轮大牛市。这一反常现象使得黄金这一特殊资产再次引起了全球投资者的关注。本文主要探讨了黄金市场的风险对冲机制以及黄金的风险分散与风险对冲功能，分析了我国开放黄金市场的金融效应，最后初步分析黄金市场的新常态。二、现货黄金市场的风险对冲机制投资者通常为了降低自己投资产品（即标的资

3、产）的风险，会另外购买一种与之前的投资产品的收益率呈负相关的资产或者衍生产品，从而抵消标的资产的潜在风险，风险对冲就是这样一种风险管理方法。现货黄金市场上的风险对冲机制主要有三种形式：现货卖空、股票期货和股指期货。下面分别简单介绍这三种风险对冲形式：（一）现货卖空现货卖空即卖空机制，就是投资者判断未来市场将要下跌，先在高位时借入别人的股票卖出，再在未来市场真的下跌时，在低位买入归还给出借方来平仓，从而获利。卖空机制对活跃股票市场很有帮助，主要体现在以下三个功能：（1）流动性功能。当市场上的股票供应量不足的时候，投资者就必须要在一个较高的价位上来购买自己看中的股票，而由于投资者对市

4、场的预期不同，有人做空也有人做多，这样就增加了市场上股票的成交量，也就增加了市场上的供应量，从而降低了投资者有可能面临的这种风险；同时股票市场上的卖空机制给投资者提供了做空获利的机会，这样势必会吸引场外投资者进入市场，也就增加了市场上股票的需求量，促使投资者有机会在一定的价位上更多地大量抛出股票。所以卖空机制使市场更加活跃，交易量增多，市场的供求规模扩大，从而提高了股票市场的流动性。（2）价格发现功能。卖空交易增加了市场上股票的供求量，交易规模变大，使股票价格尽可能表现出更加充分完整的信息，也可以说，投资者的卖空行为，从客观上来讲，产生了一种“价格发现”的功能。（3）风险对冲功能

5、。卖空机制使现货与期货市场建立了一种对冲机制，当投资者持有一种证券或者衍生产品时，价格的波动会给投资者带来风险，投资者为了降低甚至抵消这种风险，就可以使用卖空机制来对冲这种风险。风险对冲功能是本文主要探讨的内容。（二）股票期货股票期货交易是对将于未来履行的合约的一种买卖过程，是交易双方通过期货交易所在期货合约中约定在未来的某一特定时间，以特定的价格交割某一既定种类与数量股票的标准合约买卖。在期货交易中，买方和卖方必须支付一定数额的基本保证金，双方以此保证合同的履行。结算所在每日收市后，会将所有尚未平仓的合约根据市场价值来计算投资人的净盈或净亏，亏损方需要及时补齐保证金，盈利方则可

6、以随时提取盈利部分。（三）股指期货股指期货交易，简单来讲，就是以股票指数作为交易标的的标准化期货合约的交易。股票价格指数是衡量证券交易所全部股票交易的价格尺度表，股指期货的特征有：（1）特殊的交易方式。股指期货交易是一种没有股票的股票交易，它的标的物不是某支股票，而是股票指数的期限合约；在具体的操作程序上，它没有实际的股票过户，而是进行差额清算，用现金即时交割；（2）特殊的合约价格。股票指数期货合约的价格是由“点”来表示的，合约价格的上升与下降也是由“点”来计算的。因此合约的总价值就是按照交割期货合约时所报的股价指数乘以一定的金额来确定；（3）特殊的保证金制度。股票指数期货交易的

7、保证金实际上相当于一种合约定金，以此保证交易者会遵守合约并履行合约，但不涉及信用扩张。保证金的金额也只有期货合约总值的10%左右，因此只需要少量资金就可以进行期货交易，当然风险也就增大。三种风险对冲机制虽然有各自不同的特点，但它们也有共同的地方，都是为投资者提供了一个跨期交易的工具，在一定的程度上，可以有效地降低股票价格的波动幅度，从而可以有效地对冲风险。三、黄金的风险分散功能黄金与其它不同的资产之间的相关度很低，有的甚至呈负相关，而且黄金的收益率波动具有正偏度特点，这就使得黄金