击垮安然的财务游戏

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1、击垮安然的财务游戏　2001年10月，世界16强企业，美国能源巨擘安然公司宣布，“由于会计工作的错误”，他们在最近4年的收支平衡表有严重错误，赢利数量减少5亿多美元。此消息一出，股民大举抛售该公司股票，其股票价格大跌。在这种形势下，安然公司在12月2日宣布申请破产保护。一个昨天还属于世界500强又是美国第七大公司的大企业，竟然在两个月内不得不破产、带给世界又是一场不小的“安然门”震撼。　　从已经披露的资料看，安然公司倒闭的原因是多方面的，尤其是安然公司在具体的经营运作中所运用的一套财务游戏更是令人瞠目，本文重点对其财务运作方式进行分析。　　一、掩盖资金来源渠道的“表外

2、融资”　　据称安然公司发明了一套复杂的财务系统，而且它的运行技巧使得华尔街的专家们也难以了解，但由于安然公司股票这些年一直增值，股东获利丰厚，便没人去深究安然财富爆发的原因，其中猫腻连素以严管闻名的美国证监会也几无察觉。安然公司雇佣了一批高水平的律师和会计师，其高超的财务运作技巧使安然成为违背法规而不被抓住的行家。安然公司前CEO杰夫瑞·司基林，就安然的成就曾夸口说，“人们为资产工作，现在我要变过来，让资产为我工作。”　　实质上安然是通过由自己人掌握的合伙企业，运用暗箱操作所谓的表外融资，降低其经营财务中的负债额，也就是通过财务游戏欺骗公众。　　表外融资是一种风险极高

3、的创新型的衍生融资方式，是将公司的某些交易在资产负债表表外处理，而不影响公司的财务状况。在成熟资本市场上，表外融资作为一种融资手段已有多年的发展历史，并带动了资产证券化（ABS）的兴起。特别是近几年，金融市场上又出现了以表外业务为主的金融工具创新浪潮，大大提高了企业的资本运作能力。通过表外融资，企业的融资既不在资产负债表中的资产方表现为资产增加，也不在负债方表现为负债增加。企业不仅可以改善负债比率，优化资产结构，还能扩大资金来源，突破当前预算规模的限制。　　对于资产大量固化的企业，可以通过表外融资的方式盘活资产。具体操作上可以通过一种“出售回租”的方法来实现：由企业首

4、先将固定资产按约定价格出售给融资租赁公司，然后再从租赁公司将设备回租回来使用，这样，企业可以将租赁资产显示在出租人身上，承租人既可使用租赁物件，还不显示负债，并可与融资租赁公司共同分享税收优惠带来的好处。　　安然公司使用各种想象力十足的财务操作及积极的会计方法，成功地变成全美最大的能源业者。在公司迅猛发展的过程中，安然为了避免资产和债务迅速上升，利用大量表外融资手段来解决财政膨胀。这样也使得公司财务逐渐失去了透明度，投资者渐渐不清楚安然的赚钱模式，全然不知安然在膨胀中潜藏着深度危机。　　安然将许多与关联企业签署的合同极为秘密，把大量债务通过关联企业隐藏起来，运用关联交

5、易大规模操纵收入和利润额，采用模糊会计手法申报财务报表。这些欺诈、误导股东的手法于2001年11月被披露后，市场对安然的财务游戏完全丧失信心，也成为最终埋葬安然的主因。众所周知，导致投资者对安然公司丧失信心的主因是其难以理解的信息披露，以及被确证的财务谎言和大量的表外负债。　　二、超高风险的“套期保值”　　安然从1994年起开始其在新兴市场国家投资项目，安然拥有多个大型海外能源项目、宽带通信企业，还有一些基金管理公司，为安然提供所需的融资，套期保值或风险控制手段。然而正是这些本欲减少企业经营风险的财务运作手段，由于安然公司在与关联企业的高风险幕后交易中大量非正常使用，

6、使安然风险放大导致其最后破产。　　最典型的案例是LJM资本管理公司。这家安然关联企业由当时安然的财务总监安德鲁·法斯托牵头建立并自任总经理，主要业务是投资管理等；安然在LJM1和LJM2基金中分别投入了1600万美元和3.94亿美元的资本。2000年中开始，安然最新重大项目宽带公司的前景日益暗淡，安然公司管理层甚为担心。此时，安然财务总监法斯托建议，要求关联企业LJM2为其宽带业务等资产的价值提供担保。于是，安然与LJM2签订交换合同，条件为：如果安然这部分资产升值，LJM2将分享溢价；如果安然这部分资产贬值，LJM2必须弥补安然贬值部分；安然可以立即从LJM获得12

7、亿美元现金，但如果LJM2发生清偿危机，安然将打入价值为12亿美元现金或等值安然股票。　　然而引发安然危机的关键之一，是安然并没有事先确定承诺发行股票的数量，而仅是保证所发行的股票价值等于12亿美元。这里的风险是，如果安然股价出现大幅下滑，它将被迫发行更多数量的股票来凑足相应的价值，更加稀释原有股东的股票价值，导致股票价格进一步下跌。由干安然股票跟宽带资产的价值有很高的相关性，其结果是，如果未来这部分资产价值继续下跌，安然股价受到压力时，因这种担保导致的股票稀释反而使股价进一步下跌，安然投资者的风险陡然加大。LJM2与安然之间的协议金额面值高达21亿