最新投资估值第三讲 估计现金流

《最新投资估值第三讲 估计现金流》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、1估计现金流2股权自由现金流公司自由现金流3一、股权自由现金流定义股权自由现金流是在除去了经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流4（一）无财务杠杆的公司股权自由现金流财务杠杆经营杠杆杠杆5无财务杠杆的公司没有任何债务，因此无需支付利息和偿还本金，并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本。无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算：6销售收入-经营费用=利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA）-折旧和摊销=息税前收益（EBIT）-所得税=净收益+折旧和摊销=经营现金流-资

2、本性支出-营运资本增加额=股权资本自由现金流7股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后的剩余现金流，它可能为正，也可能为负。如果股权自由现金流为负，则公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正，则公司就可能以股票现金股利的形式将剩余现金流派发给股东。8现金流和净收益的区别1、折旧和摊销折旧和摊销是非付现项目，即它们不造成相关的现金流出，但它们给公司带来了节税的好处。节税的多少取决于公司的边际税率折旧带来的税收利益=折旧额╳（公司的边际税率）那些折旧数额较大的资本密集型公司，其经营现金

3、流将远大于其净收益92、资本性支出现金流的一部分或全部将用于再投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。股权资本投资者通常不能将来自公司经营活动的现金流全部提取，因为这些现金流的一部分或全部将用于再投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长资本支出，即长期资金投入的增加，即购置更新长期资产的支出，减去无息长期负债的增加。购置长期资产支出的一部分资金可以由无息长期负债提供。所以这里的“资本支出”是一个增量的概念。10折旧和资本性支出之间的关系高速成长的公司：资本性支出>折旧处于稳定增长

4、阶段的公司：折旧与资本性支出相等当公司从高速增长阶段转向稳定增长阶段时：资本性支出对折旧的比率将会减小。折旧和资本性支出之间的关系比较复杂，而且因公司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常，处于高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧，而处于稳定增长阶段的公司，资本性支出和折旧则比较接近。11作为经营性支出处理的资本支出研发费用支出的资本化：分摊1、根据研发费用平均而言需要多长时间才能转化成商业性产品作出假设，这一期限就是资产的分摊年限2、收集研究性资产整个分摊年限内、过去年份的支出数据（1）依据数据做如下调整：1、经调整

5、后的股权资本账面价值=股权资本的账面价值+研究性资产的价值2、经调整的经营性收入=经营性收入+R&D支出-研究性资产的分摊12Amgen公司R&D支出的资本化Amgen公司是一家生物技术公司，有着较高的R&D支出，假设其研发费用的分摊年限是10年，具体情况如下：年份R&D支出（百万美元）-1845.00-2822.00-3663.30-4630.80-5528.30-6451.70-7323.60-8255.32-9182.30-10120.9413假定采用线性分摊形式,每年分摊10%,于是有:年份R&D支出（百万美元）

6、研究性资产未分摊部分当年分摊部分(1)(2)(3)=(1)*(2)(4)=(1)*10%现在845.001.00845.00-1822.000.90740.5282.28-2663.300.80530.6466.33-3630.800.70441.5663.08-4528.300.60316.9852.83-5451.700.50225.8545.17-6323.600.40129.4532.36-7255.320.3076.6025.53-8182.300.2036.4618.23-9120.940.112.0912.

7、09-100.000.000.00-14从表中第(3)栏可以看到，前几年中未分摊的R&D支出价值总和为33.55亿美元（第三栏加总），这就是根据式（1）计算所得的研究性资产价值。由表中资料还可算出前面所有年份支出在本年度的分摊总额为3.979亿美元。另据报道，公司2000年经营性收入为15.49亿美元，净收入为11.39亿美元。运用上述数据对公司的相关项目进行了调整，有：经调整的经营性盈利=经营性盈利+本年度的研发支出-研究性资产分摊=15.49+8.45-3.98=19.96亿美元经调整的净收入=净收入+本年度的研发支

8、出-研究性资产分摊=11.39+8.45-3.98=15.86亿美元15同样，可以算出公司1999年的研究性资产价值为29.09亿美元。运用这一数据对公司的股权资本账面价值和资本账面价值进行调整后，可计算经R&D支出资本化后的股权资本报酬率和资本报酬率：经调整的股权资本账面价值=股权资本账面价值+研究性资产价值=30