股市该轮到制度表演了

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1、股市该轮到制度表演了2005年12月30日，沪指报收1161点，随后，在此前5年累计下跌50%之后，中国股市似乎坐上了直升机，开始一路飙升，2006年12月14日，股指达到2250点，超越了沪指16年来的历史最高位2245点，这个在5年惨淡熊市中一直可望而不可及的数字被轻松逾越了。到2006年12月29日，沪指以2675点收盘，全年大涨超过1500点。2007年伊始，股民仍然不断重复的一句话是“股市涨疯了”。在各方面的企盼下，股市以相当激进的方式朝着大多数人所期望的方向演进，旋即，上证综指不负众望地冲破3000点大关。中间虽有小幅震荡，但业内人士大多认为属于中期调整。但是，正当众多股民

2、为股市欢欣鼓舞的时候，2007年2月27日，中国股市遭遇了“黑色星期二”，刚刚冲破3000点大关的上证综指一日之间落到2800点之下，跌幅为8.84%，深证成指跌幅更达9.29%，沪深两市的市值在一天之内蒸发超过1万亿元。投资者已经10年没有看到A股经历如此突然的下挫。指数的上蹿下跳、股市的宽幅震荡，让投资者心存疑惧：这个市场到底会怎样？中国的股市，让股民有点看不懂。飞涨和暴跌的背后股市的一路走高，动因之一是股权分置改革。在股权分置情况下，股票市场价格对于公司高管没有任何影响，估价高低是公众投资者的事，上市公司高管只关心自己的净资产。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，股权分置

3、问题是中国股市多年持续低迷的“最根本的原因”。2005年5月，股权分置改革启动，到现在，改革已基本完成，为中国股市健康发展并走向市场化打下了基础。这是中国证券市场发展史上最大的制度变革，解决了制约中国资本市场发展的重大制度性缺陷，从根本上使上市公司大小股东利益趋同，全流通时代即将到来，大大增加了股民的信心。另一方面，从宏观角度来看，中国经济的持续向好无疑是股市走牛的最坚实基础。专家预测，2020年前中国经济年均增长率仍能达到8°%左右，其中2006至2016年平均经济增长率为8.8%,2016至2020年平均经济增长率为6.5°%。一度对于人民币贬值的担忧已变成了在可见的未来对于人民币

4、升值的预期。股改的成功、人民币升值及宏观经济的快速发展，使股民对中国股市产生良好预期，可以说，这种预期成为拉动由熊转牛的最重要引擎。中国股市前所未有地给人们留下极大的想象空间，激励着愈来愈多的市场人士不断调高自己原有的预期。但这种预期结果是不确定的，全流通的完全实现恐怕还需要两年左右的时间，而从目前情况看，人民币升值压力大概能持续两到三年，也就是说，当全流通实现的时候，人民币升值可能已经接近尾声，这两条促使股市利好的内容很难同时出现。至于宏观经济的快速发展，正如哈佛学者杰弗里?弗兰肯认为：“股票市场与实际经济生活之间的联系并不如人们想象的那样密不可分。”同时，市场仍然对未来存在担忧，央

5、行会否加息限制流动性，股指期货是否推出，这些均会对股市产生向下的压力。不可忽视的是，此次的股市上升在很大程度上是对过去多年股市长期低迷，许多股票的价值严重低估的一个纠错性的价值回归过程。根据泰达荷银的研宄，2006年中国股市130%的涨幅中，有近3/4来自股票价值重估的拉动，来自基本面的驱动力仅占1/4。2007年，大幅价值重估的机会微乎其微，A股的涨幅主要来自上市公司盈利增长的拉动。与几年前相比，国内股市最根本性的变化是A股市场形成了一个完全以机构投资者为主导的市场，机构投资者的赢利模式就是制造概念、推高股价、增加股市的波动性。目前的股市文化没有走出以往股市是一个完全炒作市场的阴影。

6、当前期的良性动力用完，股市的持续上升只能靠炒作，必然形成泡沬。华尔街有一句名言，“市场是由两种力量驱动的:贪婪和恐惧”。在美国著名的金融学家希勒教授看来，在投资市场，投资者的从众心理，必然会使得后来的投资者不断地做别人都在做的事情。股市的一路攀升，使全民炒股的场面重现。据统计，2月26日两市投资者新开户数超过13万户，新增A股开户数11万户，均创出历史记录。今年第一只获得批准发行的股票型基金建信优化配置基金，26日上市首日，就在一小时内将100亿元发行限量销售一空。在“两会”中吴敬琏说，全民炒股是不正常的。股市涨速快、估值高，本身并不意味着泡沫。但是，当投资者购买股票的理由，并非他们认

7、为其拥有良好的价值，而仅仅是因为它们的价格正在上涨，在这种情况下，股市就会产生泡沬。当本币大幅升值时，投资或投机资金会大量购买以本币计价的金融资产，其中的一个主要流向就是股市。无论是在美、日等发达国家，还是韩国、巴西等新兴市场国家，在本币升值的周期内，股市都大幅上涨。而在过剩流动性的推动下，也许金融、地产类股票的长线涨幅将超出想象。全球流动性过剩条件下的资金涌入更为股市提供了后续的力量，不管股市中是否存在泡沫。众多的不确定因素，使得没有人能确保