控制权转移、控制权争夺与企业价值

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1、控制权转移、控制权争夺与企业价值-->第一章绪论第一节研究背景和意义一、研究背景近年来，随着国内经济的快速发展、产业升级以及资本市场股权分置改革的完成，上市公司并购重组日趋频繁，并购规模持续上升。据中国企业并购年鉴统计，2012年国内企业并购交易总量达5,906亿元，是2002年的7.6倍；交易宗数达到2,670件，为2002年的3.13倍（见图1-1）。在股权交易活跃度持续提升的同时，发生控制权转移的交易数量也有所增长，在2005-2011年间已披露的10,617宗股权交易中，控制权发生转移的股权交易数量和金额分别为4,054宗和10,333

2、.4亿元，分别占总量的38.13%和46.37%。然而，由于并购重组过程中新投资方入主，新旧大股东、其它中小股东和管理层之间对公司控制权的争夺行为时有发生。怎样设计最佳的并购交易实行控制权转移，交易后又如何巩固与提高上市公司的企业价值，逐渐成为股权出让方关心的焦点（王枭，2015）①。股权争夺方式和涉及角色也愈趋广泛，有大股东与管理层之间的争夺战，如黄光裕和陈晓的国美控制权争夺，德豪润达与创始人吴长江的雷士照明控制权争夺；有股东之间的马云和雅虎的阿里巴巴控制权之争，银泰系和武汉国资系的鄂武商股权争夺；也有实质控制人和大股东间发生的东方银星和豫商

3、集团股权争夺战，等等。控制权转移和企业价值的内在联系，是控制权相关研究中的一个基本问题。西方控制权市场理论认为，合理的控制权转移能够约束经营者，减少经理人代理成本，从而带来企业财富增进。而国内关于价值创造的研究没有统一定论，部分学者认为控制权转移后企业价值没有得到显著提升（李善民，2002；奚俊芳、于培友，2006；肖绍平，2011），部分认为控制权转移后企业价值获得提升（张新，2003；刘淑莲，2010；张焱，2013），还有认为控制权转移损毁了企业价值（张隆亭，2011；杨京波，2012）。而并购后新投资方的入主，新旧大股东和其它中小股东、

4、以及管理层之间的控制权争夺事件也层出不穷。针对控制权争夺对企业价值的影响国内外研究尚存在分歧，肯定说认为控制权争夺能引起监督水平的提高，抑制控制权私人收益从而提升企业价值（殷醒明,2000；朱琦，2005；张玉明、张昭贵、王嘉胜，2005；张爱侠，2007；王丽、陈柳钦、曾庆久，2008）；否定说则从影响企业经营和投资者信心等角度探讨，认为控制权争夺会导致企业价值的下滑（王维刚，2010；孟春等，2011；卢文道、方俊，2014；龚俊琼，2015；王丽娜、高善前，2015）。尽管现有文献针对控制权转移、控制权争夺对企业价值影响的研究较为详尽，但

5、基本上是以实证研究和理论研究为主，而实证研究由于研究者所处资本市场环境及所选择样本的差异性难以得出较为统一的结论，进而总结出更具实践性的启示与建议。.........二、研究意义研究的理论意义在于增加一篇控制权转移和控制权争夺对企业价值影响的案例研究文献。上市企业控制权转移以及其价值形成，能有效解决企业治理问题，同时对进行路径探寻也具有积极意义，可以促使我国上市企业在公司治理、企业发展、市场建构过程中发挥积极作用。目前国内外学者关于控制权转移绩效的研究大部分专注于转移后绩效实证检验上，而数据分析关于控制权交易能否真正提高企业价值，还没有较为一致

6、的结论。在控制权转移绩效案例研究方面，相关成果相对较少，本文在采用案例分析对控制权转移与企业价值关联度进行研究的同时，对控制权争夺及企业价值影响也作出探讨，与以往文献着重研究主并方如何选择目标公司不同，从目标公司角度出发研究，希望能够为上市企业进行控制权转移、以及价值增值相关研究作出微薄的贡献。为投资者对企业控制权转移及控制权争夺的认知和投资决策提供帮助。本文通过对上海家化控制权出售及内部控制权争夺对其企业价值产生的影响，并对此种影响产生进行原因探讨，希望能够提高投资者对企业控制权转移和控制权争夺事件的认知力，促使市场投资者更加客观全面的来分析

7、公司相关行为，并判别此种行为对公司价值产生的影响。........第二章文献综述第一节控制权转移与企业价值从理论上说，控制权转移是加强上市企业内部治理、优化资源配置的一种重要方式，有效的控制权转移可以提升企业经营管理水平，提高企业绩效。但在实践操作时，由于受到多种因素的制约和干扰，难以确定其是否都产生积极影响。针对此国内外学者进行了诸多探讨。国外学者的大部分研究结果显示，并购后目标企业的绩效获得了提升（EasterbrookFischel，1991；Franks，Harris和Titman，1991；Mulherin和Boone，2000⑨；R

8、enneboog和Goersen，2001）。二十世纪八十年代早期，以Jensen和Ruback（1983）⑩为首的部分学者相信企业并购能够获得效率提