论资本结构理论对我国上市公司融资的影响论文

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1、论资本结构理论对我国上市公司融资的影响论文摘要：资本结构是指企业全部来源中权益资本与债务资本的比例关系，由于资本结构通过资本成本直接影响企业价值的高低，所以，资本结构理论即资本结构与企业价值关系的理论历来是经济学家研究的重点。它与投资理论，股利政策理论并称为“财务理论的三大核心内容”。本文通过对资本理论的综述，分析了我国上市公司的融资现状，以期为我国公司的融资决策提供一些有益的启示和借鉴。关键词：资本结构优序融资理论1现代资本结构理论发展概述人们对资本结构有着若干不同认识。最早提出资本结构理论这一问题的是美国经济学家戴维.杜兰德，杜兰德认为.freelM理论。又

2、出现了权衡理论和优序融资理论，开拓了资本结构理论研究的一个更为广阔的领域。这两个理论对我国企业优化资本结构有着重要的借鉴意义。1.1MM理论及其修正MM理论是现代资本结构理论的基础。最初的MM理论，即由美国经济学家莫迪格利安尼和米勒(Modigliani、Miller，1958)所阐述，在不考虑公司和个人所得税、没有交易成本、完全信息等严格的假定条件下，且企业经营风险相同而资本结构不同时，企业的市场价值与其资本结构无关，此即著名的“MM”定理。修正的MM理论，把公司所得税的影响引入原来的分析框架中。由于企业债务利息的支出作为财务费用计入成本，减少了应纳税收入，因

3、而负债有节税的效果，能增加企业的市场价值。因此，最佳资本结构是完全的债务融资，而不是股权融资，债务融资应处于企业融资的最优先位置。然而，由于上述结论与现实经济情况仍不一致。20世纪70年代后期产生了一种新的资本结构理论，即权衡理论。该理论认为，制约企业无限追求税盾效应或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险及其他费用。因此，企业最佳资本结构应该是在负债价值最大化与债务上升所带来的财务危机成本及其他费用之间的某一平衡点上。这一理论实际上是肯定了股权融资在企业融资中的必要性及应有位置，但却并没有否定债务融资的优先性。1.2优序融资理论梅耶斯、麦卢夫、罗斯(

4、Myers，1977；Majluf、Ross1984)等学者则放弃了MM定理中充分信息这一假定，从信息不对称的前提出发，根据信号传递假设提出了企业融资先后次序的理论，即优序融资理论或啄食顺序理论(peckingorder)。该理论认为，企业内部人(如经理)对企业经营状况、投资风险及未来收益等情况的了解肯定比外部投资者要多，企业内部人对企业融资结构或方式的选择及其过程本身都将为外部投资者传递一系列有用的信息，外部投资者据以作出投资决策，并影响企业的市场价值。当企业提高债务时，相当于经理预期企业将有更好的经营业绩，否则企业的破产将使经理遭受严厉惩罚，因而，股票融资会

5、被投资者视为企业经营不良的信号，投资者不愿购买该企业的股票，从而低估企业的市场价值，为了避免股票定价过高的损失，企业的融资顺序为：内部融资、债务融资、发行股票。2中国企业融资现状及其原因分析长期以来，融资问题是困扰我国上市公司经营发展的一大瓶颈。除融资渠道不畅外，融资方式无序、融资决策不当也是问题的重要表现。如有的公司不重视内部积累，过度依赖外源债务融资，致使盲目扩张的公司负债累累，经营难以为继；有的公司上市后，长期资金来源以股权融资为主；也有的公司经营思想过于保守，不重视外部融资，做不大做不强，等等。上述问题已严重影响着我国一些企业的健康发展。中国企业融资难原

6、因具体分析如下：2.1国有资本的产权界定不清晰。由于国有商业银行与国有企业的产权均属国家，银企之不存在真正意义上的债权债务关系，不必担心因不能按时偿债而对自身的信誉与生存发展的威胁，因而没有还款的内在压力和自我约束能力，本应成为硬约束的银行债务在我国却变成了软预算约束。同样由于国有资本的产权界定，融资成本本应很高的股权融资却因其约束较少且实际成本低廉而成为我国上市公司最为偏好的融资方式。因此，我国企业在融资结构安排上，内源性融资较少也就顺理成章了。2.2缺乏有效的激励约束机制。融资方式的选择对公司治理结构有非常重要影响。而我国上市公司存在委托-代理关系不明确、所

7、有者虚位问题，没有真正建立股东会、董事会、监事会和经营者之间相互制衡的治理结构，经营者只拥有剩余控制权而没有剩余索取权，容易使经营者产生作出逆向选择，公司控制效率低下，因此在融资方式上倾向于选择外源性融资。2.3长期低折旧率政策的影响。我国对固定资产折旧方法的选用有着严格规定，除某些科技含量较高、技术进步较快的行业可采用加速折旧方法外，一般都必须采用平均年限法。而且，我国企业固定资产折旧年限较长，这使得我国企业折旧计提严重不足，内源性融资能力有限。2.4资本市场不发达，机构投资者发展滞后。目前我国资本市场发育不完善，融资工具缺乏，并且我国债券市场发展缓慢。资本市

8、场力量不足以解决公司的代