非银金融行业2019年投资策略：坚守蓝筹，静观其变.docx

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1、非银金融行业2019年投资策略｜2018.11.9核心观点政策底已明，市场底待寻，建议坚守蓝筹，静观其变。利率是核心变量，2019年在利率中性假设下，各子行业投资策略：寿险重点关注客户经营能力突出的中国平安和队伍扩张迅速的中国太平；证券推荐受益于供给侧改革、交易量弹性大的华泰证券；租赁推荐产业功底雄厚的两家公司——纯美元资产的中银航空租赁、风控能力突出的远东宏信。财富管理和资产管理，推荐第三方龙头诺亚财富、PE龙头中国光大控股。▍在政策底已明，市场底待寻之际，建议坚守蓝筹，静观其变。从10月19日国务

2、院副总理、证监会和银保监会主席同一天发表救市讲话至今，通过政策和资金来缓解股票质押风险的意图非常明显，但中国经济的核心问题是资源分配不平衡，唯有降低企业增值税整体税率水平，才能提高企业竞争力，降低汇率贬值压力，提升劳动者收入，促进消费。我们深知减税难度之大，但若没有这般“刮骨疗伤”，就难现“涅槃重生”。▍利率是核心影响变量，利率中性假设下的各子行业投资策略。①寿险：本质上赚取的是死差溢和期限利差。对于具有低成本长期期缴保单获取能力的公司来说，可以获得稳定的死差溢。尽管基准利率易降难升，但由于短期资金充

3、裕，而长期资金供给不足，结果期限利差稳中有升。重点关注客户经营能力突出的中国平安和队伍扩张迅速的中国太平。②证券：由于基准利率易降难升，政策面和资金面又暖风频吹，最棘手的股票质押风险正在被“止血”操作。从这个角度看，证券行业基本面有所好转，但最新日均交易量尚不足4000亿，说明信心有待进一步恢复。重点推荐受益于供给侧改革、交易量弹性大、ROE稳定的华泰证券。③租赁：在利率易降难升背景下，存在净租金收益率/净息差收窄的风险。另外，不良资产风险暴露具有滞后期，风控能力将成为核心竞争力。重点推荐：全球第六大

4、飞机租赁公司、纯美元计价的中银航空租赁，以及产业功底深厚、转型路径清晰、风控能力强的远东宏信。④财富管理：中国高净值人群在资产配置上存在两大误区：一是过于偏重人民币资产；二是在人民币资产中过于偏重房产。长期来看，失衡的资产配置结构，有利于增配金融资产和外币资产。短期来看，需要等待风险释放后，客户风险偏好的恢复。重点推荐：客户基础扎实、产品体系完整、国际化程度高的诺亚财富。⑤资产管理：私募股权基金机遇与挑战并存。一方面行业正遭遇寒冬；另一方面市场份额正在向头部公司集中。易降难升的利率环境，有助于行业慢慢

5、走出寒冬。重点推荐：中国第二大PE资产管理公司，具有央企背景、境内外投融资平台、国际化专业团队、三大产业链（地产、飞机、养老）管理经验的中国光大控股。▍风险因素：利率持续低迷；恶性通货膨胀；资产质量恶化。重点公司盈利预测及估值简表BVPSPB股票代码公司股价评级1718E19E1718E19E00966.HK中国太平*27.95*34.9*41.0*48.90.800.680.57买入601601.SH中国太保35.5931.636.542.41.130.980.84买入601366.SH新华保险49

6、.6349.256.565.31.010.880.76增持601688.SH华泰证券17.7012.1912.7213.491.451.391.31增持02588.HK中银航空租赁*58.80**5.50**6.13**6.831.221.10.99增持03360.HK远东宏信7.74*6.417.328.141.070.930.84买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为2018年11月2日收盘价，*为港元，**为美元，其余为人民币请务必阅读正文之后的免责条款部分非银金融行业2019年

7、投资策略｜2018.11.9目录坚守蓝筹，静观其变1利率是非银行业核心影响变量1利率中性假设下的投资策略2保险行业：价值创造来自持续强化的低成本负债能力4需求：跨时间维度上的金融需求带来低成本负债4寿险作为零售金融的典型，更要遵循时间深度，深耕客户生命周期4供给：与客户的深度链接能力，实现低成本负债5投资策略：价值创造来自低成本负债能力7重点公司推荐9证券行业：龙头公司受益于供给侧改革12经纪业务：通道交易利润率承压，财富管理是长期出路12投行业务：新经济项目将重塑行业竞争格局14资产管理：机制文化先

8、行，打造主动管理能力15融资类业务：加强风险识别，降低业务集中度，布局潜在增长点16衍生品交易：大券商提升ROE的抓手，机构业务的核心竞争力17盈利展望：2019年净利润降幅4.1%，全年ROE为3.1%18投资建议：供给侧改革重塑行业格局，关注优势龙头公司19重点公司推荐20租赁行业：处于长周期供给侧改革起点22低门槛下市场拥挤度仍在提升22生息资产投放节奏趋缓，再次进入调整周期23资产安全是未来两年核心关注点26融资瓶颈有所缓解，龙头利差维持相对稳定