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1、对财务评价指标ＥＶＡ的几点思考 [摘要]本文通过对EVA的历史回顾和含义介绍后,分析了EVA提升公司价值的途径,和与传统会计评价指标相比的优缺点。 [关键词]EVA传统评价指标 一、EVA的历史来源 早在经济学的开山之作——1776年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述，阿尔弗雷德.马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润，1982年,美国斯图尔特公司SternStewart成立,提出了EVA财务管理系统。EVA成为注册商标,得到正式确立。 二、EVA的
2、定义 1.EVA=税后净经营利润－资本费用=税后净经营利润－投资资本×加权平均资本成本。 其中税后净经营利润经过了若干调整,不同于会计上的税后营业利润。 2.EVA=投资资本×(投资资本回报率－加权平均资本成本) 其中只有当投资资本回报率高于平均资本成本时,才能真正为股东创造价值,否则摧毁了股东价值。 从EVA的公式可以看出，EVA涉及了企业财务会计报表中的两大报表，即利润表和资产负债表。税后营业利润＝收入－成本＋/－EVA调整－所得税,与利润表相关。资本费用＝投资资本×加权平均
3、资本成本，与资产负债表有关。EVA首次在一个公式中实现了利润表和资产负债表的有机结合,使得企业在关注收入的同时,还必须考虑所有的成本,不仅是产品成本,还有资本成本。而经理们认为反正又不能退股，又不必非要分红,把股东当成一棵”摇钱树”,不断地通过增发,配股,向股民圈钱,而不给股东回报。而事实是权益资本不仅有成本,而且成本要大于债务成本,而通过长期举债,可获得相当于平均债务额1/3的免税利益。所以通过EVA,使经理们逐渐意识到企业要获的长期稳定的可持续的发展,就要从产品市场顾客那里那到现金,其次是从资
4、本市场借钱,最后才从股东那里拿钱。从传统的业绩衡量指标如税后净利润,从账面上来看，只要企业当年有正的税后净利，就是盈利企业，但是如果考虑扣除股东成本,就不见得创造了价值。而财务报表上只能反映债务资本的利息费用和只对权益资本的取得成本如发行费用进行计量,不能客观的反映股本成本。 三、从EVA的角度看，要提升公司的价值,可以通过以下途径 1.重点降低产品成本,充分利用经营杠杆,提高销售收入的增长,从而尽可能在保持资本结构不变的前提下提高税后净经营利润。 2.投资于预期回报率超出资本成本的
5、项目。减少低收益的投资，尤其是收益率低于资本成本的项目。 3.追求一个最优的资本结构,降低资本成本率,以最低的资本成本来筹集企业发展所需资金。公司必须关注内部和外部资金的运作方式.寻求内部留存收益和外部债务和股权融资的最佳平衡。因为过多的股权融资将产生每股收益的幻觉,而过多的债务将增加财务风险。 4.忌讳资本支出规模过大,尽量减少所使用的资产,而且大部分系短资长用。改变过去各子公司多拿多占现象，积极处置闲置的资产，提高资金的使用效率，加速资金周转。 四、EVA与传统评价指标的比较
6、1.EVA从股东的角度定义了企业利润,从某个角度看,会计上的利润是在权责发生制下一定会计期间收入与成本费用配比后的结果,人为控制性很大。在传统的会计方法下,大部分企业都是盈利的,但如果考虑扣除权益资本的机会成本后,企业的价值实际上是减少的。EVA则明确指出要弥补所有资本的成本后,经理们才能真正为企业创造价值。使经理的目标与股东的目标趋于一致,有效地防止了由于信息不对称,传统的业绩评价指标可能会偏离为股东创造价值最大化的目标。EVA通过将业绩评价,经理人激励问题等管理职能结合起来,使企业各部门在统一
7、的财务目标下决策。 2.作为企业经营的评价指标,EVA没有考虑风险,货币的时间价值等的影响。由于EVA是基于资产负债表和利润表,采用历史成本报告资产的账面价值,所提供的信息是面向过去的,而企业价值评估的”价值”是指未来现金流量的现值。标准普尔认为:自由现金流量是税前利润减去资本性支出。市场需要的是现金流,只有现金才能偿还债务,支付工资和股利,但它作为业绩衡量标准仍有局限性。因此EVA与自由现金流贴现法两者结合来评价企业经营业绩,可以相互弥补不足。 3.EVA对于公司在单一时期内所创造的价值来说
8、，是一个有效的衡量尺度，而自由现金流量折现法却无法做到这一点。同时EVA将企业的利润与同一时期的资产相匹配,可以看出企业运用资产获利的效率。但是EVA衡量的是企业某一具体时期的价值,而作为企业价值的代表——股票的价格,此时自由现金流量贴现法作为一种跨期度量的方法,与股价的关联程度最高。企业价值最大化就意味着要对风险的持续关注。 4.EVA通过一系列的会计调整,不仅包括了会计上的显性成本还包括了隐性成本。比如传统的会计处理方法把研发,营销,培训等方面的支出费用化,对于企业的竞争优势
