2018年四季度私募基金投资策略报告：弱势格局难以扭转，组合配置需求提升.docx

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1、一、宏观经济分析n国家统计局最新公布的经济数据显示，前三季度GDP同比增长6.7%，分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%。¡消费方面，9月社会消费品零售总额当月同比9.2%（前值9.0%），消费回升。但从增速绝对值来看，消费情况并不算好，累计同比依然显著低于去年同期水平。从分项上看，大部分当月同比上升，地产链条有所回升，但汽车消费依旧是拖累项。¡投资方面，9月固定资产投资当月同比6.0%（前值4.1%），累计同比5.4%（前值5.3%），制造业投资当月同比大幅上升带动固定资产投资明显回升。国金宏观组预测，未来地产投资将小幅回落，基

2、建投资在政策的支持下有望边际改善，制造业投资则有望受到新经济以及传统经济改造升级提振，预计整体固定资产投资累计同比会逐渐回升。¡进出口方面，美元计价下9月进口同比下降至14.3%，同比下滑明显，出口方面，受益于海外经济扩张所带来的需求增长，9月出口同比14.5%，回升超出市场预期。总体来看，三季度海外需求部分对冲了中美贸易摩擦的影响，进出口当季同比之差收窄，叠加人民币贬值，净出口对经济的拖累作用减弱。但对于四季度，全球经济存在下行压力，海外需求可能会边际放缓，外加贸易摩擦的不利影响，预计净出口仍存在下行压力。¡生产方面，9月规模以上工业增加值当月同比5.8%（前值6

3、.1%），当月同比下滑，工业生产依然偏弱。从结构上看，制造业当月同比下滑是工业生产下行的主要原因。n总体来看，三季度生产的走弱带动实际GDP当季同比走低。其中消费、投资和净出口对实际GDP累计同比分别拉动5.3、2.1、-0.7，在投资拉动作用偏弱、净出口拉动作用明显偏低的背景下，消费依然是支撑经济的重要力量。国金宏观组预测，未来基建投资将会逐步企稳、人民币汇率贬值有望提振净出口、叠加消费依然稳定，预计我国经济已经渡过了快速下行期。二、资产配置效率分析n今年本就脆弱的股票市场在外部风险事件的冲击下表现的愈发敏感，阶段性回调在每个季度都有发生，上证综指2月、6月、8月

4、分别下跌6.36%、8.01%、5.25%，10月11日又受美股下跌影响单日下行5.22%，波动显著放大。对于普通投资者而言，在当前市场环境下，尽管A股估值已处于历史低位，从中长期维度来看已经具备投资价值，但是置身于其中短期难免会受到波动的冲击，如若能够将其他稳定性较高或是具备获益能力的资产、策略与股票市场进行组合搭配，则可以对于风险进行适度平抑，以此来提升收益的稳定性和风险收益配比效果。Ø配置基础1：大类资产之间收益及波动差异n从大类资产的表现来看，截至三季度末，今年以来大宗商品总体表现最佳，其中以原油最为突出，股票市场则在A股和海外市场之间分化显著，美股亮眼同时

5、国内市场全线垫底，而债券市场总体表现相对中庸。按照季度维度来看（图表1），今年以来大类资产之间始终表现出了较明显的分化和轮动特征，股票、债券、商品不论是在大类之间，还是在各自细分领域内部均涨跌各异。从波动情况来看，A股、港股普遍波动较大，商品市场特别是原油品种，尽管收益较高，但同样承担着较大的波动风险，而债券市场收益有限同时波动最小，各类资产在风险频谱中占据着各自应有的位置，并未发生违背各自风险特征的异动。根据投资组合理论，不同资产之间所显现出的这种收益特征和风险波动的差异为组合搭配提供了很好的基础。-2-敬请参阅最后一页特别声明2018年四季度私募基金投资策略报告

6、图表1：今年前三季度资产轮动图表2：今年以来大类资产收益及波动情况来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所Ø配置基础2：各策略之间相关性下降、涨跌步调不一n利用月度收益率序列，采用12个月滚动计算的方式，测算股票投资策略、市场中性策略、管理期货策略、固定收益策略两两之间的滚动相关系数，如图表3、4所示，今年以来各策略之间的相关性呈现逐渐下降的趋势，特别是二季度以来，这一下降趋势愈发明显。众所周知，资产之间的相关性越小，所构建的组合对于非系统性风险的分散效果越好，如今各类策略之间相关性的降低，将有利于提升资产配置效率，为提升组合风险收益配比提供可能。从具体涨跌步调上来

7、看，如图表5所示，在历史上绝大多数时间，四大类策略都显示出了涨跌互现的特征，仅在个别月份全线下跌，今年以来同样如此，四类策略仅在2月和6月两次大范围调整的市场行情中同步亏损，其余时间均涨跌互现或是全部实现上涨，各个策略类型由于投资领域和投资方法的差异所引发的收益步调的差异也为组合搭配提供了必要的基础。图表3：策略相关性1图表4：策略相关性2来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明2018年四季度私募基金投资策略报告图表5：月度负收益策略占比来源：国金证券研究所Ø配置效率：波动中关注风险，回撤稳定提升配置效率n今年以来A股市场受各类事