数量化专题之一百二十一：上市公司业绩变脸中的业绩预告之谜.docx

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1、目录1.研究背景31.1.政策背景31.2.业绩变脸定义41.3.变脸公司样本统计42.预测变量62.1.指标定义72.2.指标预测的显著性检验83.多项Logit模型94.模型实际预测效果和投资运用114.1.预测变脸的精确度114.2.事件收益115.总结与后续研究展望125.1.总结125.2.后续研究展望131.研究背景1.1.政策背景为了降低公司经营着与外部投资者之间的信息不对称，提高证券市场的透明度，我国从1998年开始实施业绩预告制度，要求上市公司的业绩变动达到一定条件时，在正式公告前进行

2、预披露。业绩预告是风险提前释放的一种方式，上交所和深交所对业绩预告的披露规则稍有不同。根据《上海证券交易所股票上市规则》的规定，对于年度报告，如果上市公司预计全年可能出现亏损、扭亏为盈、净利润较前一年变动幅度超过50%以上等情况，应当在当期会计年度结束后的1月31日之前披露业绩预告。深交所对于其主板、中小板和创业板公司的业绩预告披露制定了差异化的披露规则。主板上市的公司，预计报告期内（第一季度、半年度、第三季度和年度）出现以下情况的，应进行业绩预告：净利润为负、扭亏为盈、实现盈利且净利润与上年同期相比上

3、升或者下降50％以上（基数过小的除外）、期末净资产为负、年度营业收入低于1千万元。中小板公司，应在第一季度报告、半年度报告和第三季度报告中披露对年初至下一报告期末的业绩预告。公司预计第一季度业绩将出现归母净利润为负值、净利润与上年同期相比上升或者下降50％以上（基数过小的除外）、扭亏为盈，应不晚于3月31日（在年报摘要或临时公告）进行业绩预告。创业板公司的业绩预告同中小板公司是强制性披露的，全部创业板上市公司均要进行业绩预告。公司未在上一次定期报告中对本报告期进行业绩预告的，应当及时以临时报告的形式披露

4、业绩预告。虽然业绩预告对于不存在特殊情况的主板上市公司不是强制性披露，但不少主板上市公司还是会进行自愿性披露。每年发布业绩预告的公司占全部上市公司的比例如表1的第一行所示。表1业绩预告及其修正公告发布情况年份2008200920102011201220132014201520162017业绩预告发布占比（）67.0770.4467.4670.4972.6675.4576.7480.281.6577.51发布业绩预告修正报告的公司数目163141135167173165160183187196数据来源：从

5、表1可以看出，平均而言，每年大约有80%的公司都会在正式年报披露之前发布业绩预告。但是业绩预告对于上市公司并非一锤定音，在业绩预告发布之后，很多上市公司还面临随后修正的现实状况。按照上交所最新修订的《上市公司信息披露监管问答》中的要求：公司发现披露的业绩预告和实际业绩差异发生盈亏变化、预告金额或幅度较比较期业绩差异较大等情形时，需要披露业绩预告更正公告。实践来看，如果实际业绩与预告的业绩相比差异超过预告业绩20%的，也需要披露业绩预告更正公告。在披露业绩预告更正公告时，需要说明预告业绩情况以及差异的原因

6、等内容。表1中的第二行给出了每年发布业绩修正公告的公司数目，通常上市公司的业绩变脸就在业绩修正公告中显形。某养殖业公司在2017年三季报中预计全年将产生1亿左右的净利润，随后于2018年1月31号又发布了业绩修正公告，称发现部分海域底播虾夷扇贝存货异常,可能对其计提跌价准备或核销处理,并将2017年业绩从预盈调整为预亏5.3亿元至7.2亿元，股价自此应声下跌近乎腰斩。但是除此之外，也不乏正向变脸的上市公司，以2017年年报为例，某中小板公司1月31日发布业绩预告修正公告称，受国外税改政策的利好影响，预计

7、公司2017年净利润为6.2亿元-8.8亿元，比2016年增长915.14%-1340.85%。此前，公司预计2017年净利润变动区间为-55700万元至-15700万元。1.1.业绩变脸定义图1业绩变脸定义图示本文的研究以上市公司业绩变脸为基础，首先就需要对业绩变脸给出清晰的定义。变脸分为正向和负向两种，针对每一种变脸，又分为两种情形。如果上市公司发布了业绩修正公告，并且业绩修正公告与之前发布的业绩预告相比预测性质存在方向上的变化，例如从预盈、预增、略增修正为预亏、预减、略减，则属于负向变脸的情况之一

8、。除此之外，还有一些上市公司在没有发布业绩修正公告的情况下，直接公告变脸。本文借鉴《上市公司信息披露监管问答》的定义，认为公司实际净利润相对预告变动幅度超过20%的公司，也属于变脸。在监管趋严的背景下，这种直接公告变脸的情况应该越来越少，而发布业绩修正公告的公司数目应该越来越多。1.2.变脸公司样本统计在本文的样本考察期内，每年分别发生正向变脸和负向变脸的公司数目及占比统计如图2所示。其中柱状图代表变脸的样本数目，折线为变脸样本在总样本中的