当代金融家》2011年第02期(4)

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1、如何理解和贯彻稳健货币政策 　　货币政策从“适度宽松”转向“稳健”，是宏观政策导向的一个重要变化，是当前国际国内大环境下的正确选择。如何贯彻落实稳健的货币政策？具体来说，可重点考虑以下几方面：第一，切实把好流动性这个总闸门；第二，积极构建逆周期的宏观审慎制度框架；第三，继续稳步推进利率、汇率市场化改革；第四，稳健货币政策实施还需要体现结构性作用。　　2011年我国实行稳健的货币政策和积极的财政政策。这对于保持我国经济持续平稳较快增长是非常及时和十分必要的。借此机会，我想就实施稳健货币政策面临的主要挑战、如何准确理解和实施稳健货币政策谈几点个人看法。　　2011年实施稳健货币政策面临

2、的主要挑战　　1998年到2006年近10年的时间里，我国货币政策取向的提法都是“稳健”。但从内外部环境来看，我们现在所实施的稳健货币政策面临着很多新课题、新挑战。　　首先，国内通胀压力明显上升，通胀预期强化。2010年，随着世界经济逐步复苏和我国经济回升向好的势头不断巩固，国内出现了通胀预期强化和通胀压力上升的苗头。人民银行2010年第四季度储户问卷调查显示，居民对物价满意指数仅为13.8%，为1999年四季度以来最低，居民对未来物价上涨的预期加剧。2010年前11个月，食品价格上涨7.0%，拉动CPI上涨2.3个百分点，贡献率为71.2%；非食品价格上涨1.4%，拉动CPI上涨

3、0.9个百分点，贡献率为28.8%。特别是9月份以来，食品价格同比涨幅继续扩大，非食品价格的上涨压力值得关注，其中，111月居住类价格上涨对非食品价格的贡献率高达73%，短期内实际房租价格上涨仍存在上涨压力。国际大宗商品价格明显回升，原油、铁矿石、铜等价格全年分别上涨35.3%、26.6%和38.4%，受经济复苏和美元可能走软等影响，大宗商品价格有可能进一步上涨。此外，2010年以来，各地相继提高最低工资标准，平均涨幅超过20%，劳动力成本持续攀升对物价走势的影响不容忽视。　　其次，固定资产投资持续保持高位增长带来的货币信贷扩张压力依然很大。2008年下半年以来，为应对国际金融危机

4、的严重冲击，我国及时出台了4万亿元的经济刺激计划，对促进经济持续回升向好发挥了重要作用。2009年和2010年前11个月，固定资产投资分别同比增长30.1%和24.9%。当前，新开工项目计划总投资规模、增速以及与GDP之比均处于历史高位。2010年前11个月，城镇新开工项目计划总投资累计约17.2万亿元，比2009年全年还高约2万亿元，而20032008年同期城镇新开工项目计划总投资平均为5.6万亿元，不到2010年同期的1/3；2010年前三季度，新开工项目计划总投资与同期GDP之比为52%，高出20032008年平均比重21个百分点。从历史经验来看，新开工项目投资周期一般在23

5、年左右，以此推算，当前在建项目未完成投资总规模及后续资金需求很大。2011年是全面实施“十二五”规划的第一年，各地加快发展热情高涨。这都造成信贷投放巨大压力。　　再次，整体依然宽松的政策环境。实施稳健货币政策要从过去较为宽松的货币信贷条件向常态回归，走向上是趋紧的。与此同时，财政政策仍是积极的，近年来，社会保障、教育、卫生等公共支出明显增加，但基本建设支出等经济建设支出一直是财政支出的重要组成部分。全社会投资规模的安排也仍然是比较大的，这些建设项目往往需要大量信贷资金配套。因此，稳健货币政策要取得预期效果，必须与其他宏观政策相互协调，把握好力度。　　第四，实施稳健货币政策的外部环境

6、相对宽松。国际金融危机以来，主要发达经济体普遍采取宽松货币政策，利率持续保持在历史极低水平，货币条件空前宽松。尽管目前世界经济正缓慢复苏，但发达经济体复苏缓慢，失业率居高不下，一些国家主权债务危机隐患仍未消除。尤其是美国等进一步推行量化宽松政策，全球流动性泛滥，在发达经济体国内投资不振、银行放贷意愿偏弱的情况下，可能推动大宗商品价格继续上涨，推动国际资本进一步流向经济增长状况相对较好的新兴市场，加大这些经济体的资产价格上涨和通胀上升压力。　　第五，国际收支平衡问题仍然对货币政策有重要影响。近年来，我国国际收支不平衡状况有所改善，经常项目占GDP的比例逐年下降，从2007年的11%降

7、到目前的5%6%，但顺差规模仍然较大。在经济增长较快以及人民币升值预期增强的情况下，国际流动性可能持续大量流入，加大基础货币被动投放的压力，给实施稳健货币政策带来严峻的挑战。　　如何把握稳健的货币政策　　第一，稳健货币政策首先应该是回归中性。“十一五”期间，我国针对不同时期经济金融运行情况，适时调整货币政策取向，先后实施过“稳健”、“适度从紧”、“从紧”和“适度宽松”的货币政策。在这些取向中，“稳健”本身具有中性的含义，既不是从紧，也不是宽松，而是维护与适度经济增长和