《高善文演讲纪要》word版

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1、高善文演讲纪要 创建时间： 2015-3-317:54  修改时间： 2015-3-317:55   高博：各位来宾：早上好！  在一季度即将结束的时候，很高兴与大家相聚在这里，一起分享一下我个人对当前经济情况的主要思考，以及在这样的背景下，从自上而下的角度来观察市场以及经济政策演变的一些主要想法。开始之前，略微解一下题，我们知道，在去年年底的时候，我们策略会主题叫“见龙在田”，这个是来自周易的一句话，是一系列的卦辞之中的一个，而“见龙在田”下面的卦辞，周易上本身叫“或跃在渊”，但是把它作为标题有些不容易理解，我们改为“龙跃在渊”。龙跃在渊，字面意思是相机而动、向上跳跃，其实下面还有一

2、个很重要的卦辞，也许是未来某个时候策略会的主题，叫飞龙在天。去年8月份的时候，关于市场的演进的节奏，当时我们有“三级火箭”的比喻，认为去年8月份前后市场处于第一级火箭推进之中；去年10月下旬或者11月初的时候，我们认为市场已经转入第二级火箭的推动过程；在这个节奏下，根据有些朋友的建议，提出了“见龙在田”这样一个基本主题。合理逻辑来推演，下一个重要的主题就是“飞龙在田”。但站在现在的时点上，也许在一些重要的方面，很多基本条件还不是特别明晰，所以我们把这个主题定为“龙跃在渊”，本来意思是“相机而动、向上跳跃。”我想讲三方面内容：第一方面内容，基于我们对相对比较晚近披露的经济数据的梳理和反思

3、，讨论一下经济在去年8月份以后所承受的一些冲击，这些冲击的来源、这些冲击的影响，以及在这样的背景下经济下一步走势的基本展望。第二方面内容，对当前的经济，特别是市场，放在2009年以来经济和市场调整的背景下做一个非常简要的但是也更系统性的梳理和反省，在这个背景下，也提出一些我们对市场最基本的判断。在经济方面，基于我们对晚近经济数据的梳理，我们想提出的一个基本看法或者一个解释是，从现有的数据来看，去年8月份以来，中国经济遭受了一次财政收缩的冲击，一次各项财政开支意外大幅度下滑和收缩的冲击，这样的一个财政收缩导致了经济增速在去年8月份以后突然出现了比较明显的台阶式的下滑，这样的下滑看起来至少

4、在过去两个季度的时间里破坏了经济在去年8月份之前正在建立起来的一个平衡状态。在去年2月份到8月份，总体上来讲，经济建立了这样的一个平衡状态，经过连续的供应调整和收缩，整个经济供应和需求在去年8月份之前看起来已经处在大体平衡的状态，甚至供应的增长比需求的增长还要略慢一些。在去年8月份之前，经济似乎建立起来这样一个比较良性的、有利于经济自我恢复、有利于企业盈利恢复也有利于在盈利层面上推动市场恢复的局面。但是去年8月份以后，因为财政收缩的冲击，这样的平衡被打破，过去两个季度的时间里边，看起来经济的需求增长，很可能重新落在供应能力的增长之下，在这样的背景下，企业的盈利再次出现了比较明显的恶化，

5、经济的通货紧缩的压力在这样的背景下开始比较明显的加剧。同时，财政收缩的冲击在经济其它范围之内，从今天1、2月份以来的数据来看，很可能开始扩散开来，所谓的扩散开来是指对私人部门的投资活动以及对私人部门可选消费的冲击。由于经济收缩的冲击，以及对经济增长预期的恶化，私人部门的投资和消费开支今年以来也出现了比较明显的下降，换句话讲，财政收缩的冲击开始产生了一些次生的扩散性的影响，这些影响在今年一季度以来的数据之中开始比较明显的表现出来。在今年大部分时间里边，经济和经济政策都将处于这样一个状态，一方面受财政收缩的冲击以及由此引起的次生效应影响，总需求的增长可能在供应能力增长之下，从而形成了一段时

6、间之内通货紧缩加剧和盈利恶化的局面。面对这样的局面，至少从表面来看，整个财政货币政策被迫转向比此前更加积极的方向去支持总需求的增长。虽然在短期之内通过改善市场主体的预期以及财政开支的扩大，能够起到相对比较短暂的和阶段性的作用，但是，新的平衡的建立需要供应的增长在现有的水平上持续地收缩和下降来适应。因为我们看到需求增长在非常弱的水平上重新出现趋势性的恢复，重新恢复到去年8月份之前的水平，在我们刚才所讨论的背景下看起来越来越难，尽管短期之内支持性政策可以期待，并且也许会有一些影响，但经济重建平衡更主要的力量将来基于供应继续收缩和调整来实现，而这样一个局面也许最早到下半年甚至明年某个时候可能

7、才能重新确立起来。围绕这点，我们讨论一些比较关键的证据。我们先非常简要地回顾一下2010年以来中国工业的增长情况，2011年的时候，整个工业增长率出现过非常大的下降，这个一点都不意外，很重要的原因是因为当时的通货膨胀、货币紧缩和宏观调控，但是，从2012年年终以来，一直到2014年年初，看起来整个工业增速基本上已经维持在9-10%之间的平台上，2012年年终通货膨胀开始消失，货币政策至少开始转向中性方向，财政政策转向相对比较积极的方向，在这样的