对当前货币现象与宏观调控的几点思考(1)

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1、对当前货币现象与宏观调控的几点思考(1)内容摘要]当前我国经济继续保持平稳快速发展，但国际收支持续呈现“双顺差”格局，美国次贷危机使得世界经济增长放缓，在美元贬值的大环境之下，由于国内流动性过剩矛盾尚未缓解、价格上涨的压力明显等因素，导致人民币在对外升值的同时，对内贬值的压力正不断加大，而这一货币现象在我国出现，对我国的货币政策乃至宏观调控都将带来挑战。　　[关键词]通货膨胀，货币现象，货币政策，经济增长　　2008年4月10日国家统计局发表公告，公布了核实后的2006年和2007年GDP数据。2007年我国经济依然保持高速增长，GDP达到24953

2、0亿元，比2006年增长11.9%。但是，在经济快速发展的同时，当前我们面临的一些问题也是不容忽视的。国际收支持续呈现“双顺差”格局，2007年我国对外贸易顺差规模继续扩大，达到2622亿美元，增长47.7%，外汇储备大幅度增加，已达1.53万亿美元，增长43.3%，居世界首位。当前美国次贷危机导致世界经济增长趋缓，不确定因素和风险还在不断增加，在美元贬值的大环境之下，人民币对外加速升值。与此同时，由于国内固定资产投资反弹的压力较大、流动性过剩矛盾尚未缓解、CPI不断上扬、资产泡沫风险增加、价格上涨的压力依然明显等因素，导致人民币在对外升值的同时，对

3、内贬值的压力正不断加大，而且压抑的对外升值进一步加剧了人民币的对内贬值，这一货币现象的存在，对我国的货币政策乃至宏观调控都将带来挑战，并可能对未来的经济发展产生深远影响。　　一、当前货币现象的基本特征　　(一)当前货币现象发端于2002年以后　　经过1997-2002这几年的通货紧缩之后，随着美元走软，人民币升值压力开始凸显，2005年我国进行人民币汇率形成机制改革，人民币由此开始稳步升值。到了2007年，由于次贷危机等因素，美元再次大幅贬值，虽然当前人民币对美元在不断升值，但由于美元的持续走弱，导致人民币实际汇率不升反降，从而加剧了人民币币值低估的

4、程度。从国内来看，自2002年以来，同期国内CPI、PPI开始上扬(见图1)，同时投资品价格和资产价格开始攀升，股票市场的市价总值从2002年的3.8万亿元增加到2007年的32.7亿元，房地产价格也开始快速上涨，2007年12月份全国房价更是上涨了10.5%。由于外汇储备大幅增加，基础货币投放使得货币供应量偏高，国内利率长期走低，在此情况下，以货币能够购买到的资产量计算的人民币对内价值显然进入了下跌通道，同时，如果考虑投资资产的价格因素，人民币对内正在经历一个贬值的过程，人民币对外升值和对内贬值并存这一货币现象自2002年以后逐渐形成。　　由于我国

5、国际收支持续呈现“双顺差”格局，在基础货币投放增加的情况下，对居民消费品的影响虽然有限，但进一步扩大了对投资资产的需求。现今，房产和股票已成为我国居民的两大主要投资资产，近年来，它们的价格都实现了大幅增长。从CPI的数据来看，从2003年开始CPI开始逐步上升，2008年3月已达8.3%，利率水平长期走低，2007年以来更是一直处于负利率并不断扩大(见图2)。负利率的长期存在体现了人民币对内的贬值，但是，从更深层次来看，人民币对内贬值还是主要体现在资产价格方面。　　2006年以来，国内资本市场表现异常活跃，以股票价格为代表的资产价格保持快速上升的态势

6、。在经历2001—2005年的长期熊市之后，中国股票市场开始出现重大转折，市盈率持续攀升，2006年4月，沪深两市的总体市盈率还维持在20倍左右水平，年底攀升至30倍，而到2007年4月底，平均市盈率就已经飙升到了40多倍。伴随新入市股民的增多，储蓄存款“搬家”到股市的现象比较突出，经济中的“流动性过剩”对我国的股票市场造成了一场“流动性冲击”。由于我国股票市场的规模依然较小，货币供应量、储蓄存款规模与我国股票流通市值的比值远远大于周边国家，当居民储蓄向股市转移时，短时间内股票等投资资产价格就被急剧推高，部分数据已经开始接近周边一些资本市场比较发达的

7、国家或者地区(见表1)。从国际比较来看，美国、英国、韩国和中国香港等成熟股市的市盈率大约在10-20倍的区间内波动，日本和印度市场的平均市盈率则在23-25倍的区间内。除了我国台湾省的市盈率波动幅度较大以外，各主要股指的市盈率均维持在一个相对稳定的区间内。目前我国A股市盈率高于世界平均水平两倍以上，其高估的压力显而易见。