新兴市场经济体货币错配的测度、影响因素及解决对策.pdf

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1、新兴市场经济体货币错配的测度、影响因素及解决对策宋芳秀王金石内容提要：20世纪80年代以来，历次新兴市场经济体货币危机和银行危机的背后都隐藏着货币错配问题。本文设计了衡量货币错配程度的新指标，建立了研究债权型和债务型两种货币错配影响因素的统一分析框架，并使用28个新兴市场经济体数据，对新兴市场经济体货币错配产生的原因进行了实证研究，结果表明：净外币债权头寸增量与内部资本供给、本币升值幅度呈正向关系，与内部投资需求、通货膨胀率、资本账户开放程度、汇率制度呈负向关系，与金融市场发展程度、经济增长速度等变量没有显著关系。为减轻货币错配程度，新兴市场经济体应致力于内部平衡的实现

2、，保持良好的经济基本面，稳步推进金融体制改革，提高本国货币在国际货币体系中的地位。关键词：新兴市场经济体净外币债权头寸实际货币错配总额进入21世纪以来，新兴市场经济体的债务问题一、引言得到显著缓解，中国、新加坡和委内瑞拉等经济体甚2O世纪90年代爆发的新兴市场经济体银行危至积累了大量净对外资产①。以外币计价的净对外机和货币危机，如墨西哥1994年～1995年比索危资产同样是一种货币错配现象，即债权型货币错配。机、东南亚1997年金融危机、俄罗斯1998年债务危如果债权型货币错配国出现本币升值趋势，净对外机、巴西1999年雷亚尔危机等，背后都隐藏着货币资产在折算为本币时就

3、会缩水，这种效应在相关文错配(currencymismatch)问题。戈登斯坦(Morris献中被称为估值效应(valuationeffect)。对于中国Goldstein)和特纳(PhilipTurner)(2005)给出了目这样持有大量正的净外币头寸的国家，本币升值会前主流的货币错配定义：“货币错配是指一个权益实带来一定的福利损失。体的资产和负债、收入和支出以不同货币计价，从而研究两种类型的货币错配形成的原因，是解决其净值或净收入会因汇率的变化而发生变动的状或者缓解货币错配问题的重要前提。本文在第二部况。从存量角度来看，货币错配指资产负债表对汇分对国内外现有文献做了

4、梳理和综述；第三部分在率变化的敏感程度；从流量角度来看，货币错配是指前人研究的基础上引入了新的货币错配程度的衡量损益表对汇率变动的敏感程度。”指标，并建立了研究新兴市场经济体(债务型和债权货币错配分为债务型货币错配和债权型货币错型)货币错配影响因素的统一分析框架；第四部分选配。债务型货币错配是指某经济体存在大量以外币取了28个新兴市场经济体1980年至2007年的面计价的债务，而资产主要以本币计价，如果本币贬板数据，对新兴市场经济体货币错配产生的原因进值，会计主体的财务状况就会发生恶化。财务状况行了实证研究；第五部分是结论和政策建议。恶化会使该主体的信用状况恶化，借贷成

5、本高企，甚二、文献综述至会发生资本抽逃。情况严重时资本抽逃与本币贬值形成恶性循环，耗尽外汇储备，引发货币危机。在关于货币错配的研究成果中，以Eichen一*宋芳秀，北京大学经济学院金融系，邮政编码：100871，电子邮箱：sfx@pku．edu．cn；王金石，中国建设银行总行金融市场部。感谢匿名审稿人的宝贵意见，当然文责自负。一38—《经济学动态}2014年第7期green，Haunsmann8LPanizza为代表的“原罪假说”汇率制度、金融市场发育程度、对微观经济主体的审(OSH)派与以Goldstein&Turner为代表的“实际慎监管等方面的经济体内部因素的缺憾

6、是货币错配货币错配总额”(AECM)派做了重要的奠基性工作。产生的原因。前者认为国家规模、国际金融市场状况等“先天条除上述因素之外，Bunda(2003)还发现在监管件”造成的原罪是货币错配产生的根源，并以外币负不力情况下，外资大量流入导致本币高估，降低了外债占总负债的比重衡量原罪水平及货币错配程度；债的融资成本。Bussi6reetal(2004)发现货币错配后者在对原罪假说进行批评的基础上提出了考虑更水平与资本账户的开放程度正相关。为周全、后来被广泛采纳的货币错配指标(AECM)，(二)货币错配的解决方案并认为经济体内部制度和政策的缺失才是货币错配原罪假说中，Eic

7、hengreen&Hausmann(1999)的主要原因。认为借款国有两条途径可以摆脱原罪的困扰：一是(一)货币错配的成因本经济体金融市场美元化(或欧元化)，二是发展具1．原罪假说。原罪假说中，原罪是指在一个经有一定深度和良好流动性的以本币计价的长期债券济体内部金融市场无法满足本经济体融资需求且世市场。Eichengreenetal(2002)认为应该采取国际界金融市场采用少数外币计价的条件下，该经济体性方案，即首先编制一种以新兴市场经济体货币为不能以本币在海外市场借款，而只能获得以外币计成分的货币篮子指数，并发行以该指数计价的债券。价的