投融资体制扭曲所导致的后果分析及政策建议

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1、投融资体制扭曲所导致的后果分析及政策建议北京大学中国经济研究中心宏观组*执笔：杨目、赵先信内容提要党的十五大指出：非公有经济是我国社会主义市场经济的重要组成部分；要探讨公有制实现的多种形势；要改革投融资体制。按所有制划分，中国的经济类型可分为国有、集体和非公有；股份制是各种所有制的有机组成的重要形式。如果按效率由高到低的次序排队，大体上是：非公有、集体、国有。但从得到资金的容易程度上讲（由易到难），则次序刚好与前面相反，这就是我国投融资体制扭曲的主要表现。这种扭曲的投融资体制在不强调防范金融风险的计划体制下，必然导致重复建设、生产过剩；在强调提高银行

2、资产质量的今天必然导致投资下降，甚至有可能导致通货紧缩。本文对我国目前投融资体制的扭曲和所造成的后果进行了分析并提出政策建议。一、当前的投资形势与政策取向1996年宏观经济“软着陆”之后，中国宏观经济的一个总体趋势是疲软的国内需求同持续的通货紧缩迹象呈互相加强的态势，经济增长率持续走低。其中投资增长率尤其是民间投资增长率下降幅度巨大，成为总需求疲软的主要因素。中央政府自1996年开始有意识地放松1993年夏季以来一直从紧的货币控制针对国有企业的企业亏损状况，1996年以来中国人民银行逐渐加大了资金支持力度：（1）1996年5月和8月两次降息，同时降低

3、了流动资金贷款利率的浮动幅度。（2）央行推出10条具体措施，推行主办行制度，从提供流动资金、实行优惠利率、拓宽融资渠道、加强信息服务等方面促进国有大中企业的发展。（3）央行与经贸委联合下文向重点企业实行流动资金倾斜。（4）1997年10月人民银行宣布重新界定流动资金贷款期限，新增1－3年中期流动资金贷款（过去发放的流动资金贷款期限最长为1年）。（5）1997年10月23日人民银行再度降低存贷款利率。，但没有阻止住经济下滑的势头。1997年亚洲金融危机爆发后，国内和国际经济周期双重叠加，政府最终调整了宏观经济政策取向，采取了积极的财政和货币政策财政方面

4、:：5月18日财政部宣布发行450亿专项国债，6月10日发行450亿凭证式国债；8月人大四次会议审议财政部地中央预算调整方案，决定增发1000亿特别国债用于基础设施建设专项基金，同时中央财政预算赤字由年初的460亿扩大到960亿。货币政策方面：1月份中央银行加强了对国有独资商业银行地再贷款，同时取消了贷款限额管理；3月份改革了存款准备金制度；3月、7月和12月连续三次降息；5月份恢复了央行债券回购业务，发布《关于改进金融服务，支持国民经济发展地指导性意见》；为配合财政政策，央行对国家银行全年地贷款指导性计划进行了调整，从9000亿增加到10000亿，

5、其中固定资产投资贷款由2700亿增加到3700亿。14。目前的政策走向表明，政府对金融风险的关注已经让位于对总需求不足的担心，刺激投资需求是此次启动政策的核心着力点。与以往历次经济启动相比，新一轮的投资扩张更加强调政府投资，投资领域集中在基础设施、基础产业及部分高科技产业上，融资方式以财政发债为主，配套资金由银行信贷提供，反映了政府对以往历次投资扩张和经济过热的警惕。尽管如此，仍然存在着对新一轮投资膨胀的担心在中央政府提出保八目标和以投资拉动经济增长的决策之后，各地区、各部门纷纷修订计划，扩大固定资产投资规模，希望以此启动地区经济。上海1998年GD

6、P的增长计划是10％，广东也是10％，江苏11％，山东9％，浙江10％，福建11％，北京9％，广西10％，辽宁8％。河南、湖北、安徽、江西、内蒙、吉林、黑龙江等中部省份大都计划增长9％－10％，其中安徽、湖北为12％。西部省份经济规模小，但制定的增长计划均在8－10％之间（张晶彩，1998）。，认为盲目的基础设施投资扩张可能导致金融系统形成更多新的不良资产（王雪冰，1998；刘世锦等，1998）长期以来国家投资存在的“规模失控、结构失调、决策失误”问题并没有因投资权的下放而得到解决。根据国家计委投资司和投资研究所对山东省八五期间国有大中型项目投资效益

7、状况的调查显示，能够完全还本付息的项目比例仅为5％，各大银行已经严重的呆坏帐仍在扩大之中（郭励弘，1998）。。另一种观点则认为，如果民间投资没有起色，单靠国家投资根本无法支撑国民经济的长期稳定增长（吴敬琏，1998）。我们认为，全面考察投融资体制是分析目前的投资需求形势及评价现行财政、货币政策效应的关键，投融资体制的深层次结构性扭曲真正值得关注。投融资体制扭曲不但直接导致了生产过剩、金融风险和有效投资不足，而且会扭曲正常的货币政策传导机制，使得货币政策的扩张效应大打折扣。在扭曲的投融资体制下，单靠财政投入和货币投放虽可取得一时的所谓“速度”，却会导

8、致更多的效率损失，进一步加剧金融风险，并且无助于民间投资的显著增长。因此，深化投融资体制改革和国有企业改革，