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时间:2018-11-10
《a股离估值底部仍有较大距离》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、投资顾问报告第410期9/3/2018A股离估值底部仍有较大距离过去10年,A股市场几经起伏,但最终还是回到了原点2700点。尽管市场诸多观点分歧较大,但有一种观点颇具代表性,那就是,他们认为A股已经到了估值底。但我们的分析表明,市场离估值底仍有较大距离。从历史的经验来看,A股市场的估值呈现下行走势。目前仍处于下行趋势的中轨位置,离底部仍有距离。一方面,过去15年A股市盈率呈现向下收敛的趋势,每一次高点均比上一次高点要低,每一次低点也比上一次低点更低。所以,目前即使A股市盈率回到了估值中枢的位置,但离历史底点仍有较大的距离。盲目抄底
2、可能进入一种低估值陷阱的可能性。另一方面,由于目前的经济周期与10年前的周期明显不同,因此,在A股上市公司盈利占比结构没有出现大的改变之前,都不能够将过去10年的估值标准放到现在来衡量。比如2005年是中国重化工发展的高潮,当时金融地产等行业都保持了收入和利润的高增长,但现在中国重化工时代已经过去,金融地产的盈利周期已经处于衰退期,再用过去的估值思维来衡量目前A股估值水平,就会犯刻舟求剑的错误。投资顾问:胡宇执业证书编号:S1280611120001策略回顾:A股估值真的到底了吗——2018-8-27如何修炼投资基本功——2018-
3、8-20如何提升决策的胜率——2018-8-13如何看待市场波动——2018-8-6螺蛳壳里做道场——2018-7-30论“历史底”与“创新牛”的形成条件——2018-7-23A股“历史底”为何失效——2018-7-16A股走势为何与经济基本面背离——2018-7-9论市场择时的重要性——2018-7-2战略配售基金的投资逻辑——2018-6-25A股离估值底部仍有较大距离过去10年,A股市场几经起伏,但最终还是回到了原点2700点。尽管市场诸多观点分歧较大,但有一种观点颇具代表性,那就是,他们认为A股已经到了估值底。但我们的分析表
4、明,市场离估值底仍有较大距离。图1:市场普遍认为2700点属于估值底首先,从历史的经验来看,A股市场的估值呈现下行走势。目前仍处于下行趋势的中轨位置,离底部仍有距离。一方面,过去15年A股市盈率呈现向下收敛的趋势,每一次高点均比上一次高点要低,每一次低点也比上一次低点更低。所以,目前即使A股市盈率回到了估值中枢的位置,但离历史底点仍有较大的距离。盲目抄底可能进入一种低估值陷阱的可能性。另一方面,由于目前的经济周期与10年前的周期明显不同,因此,在A股上市公司盈利占比结构没有出现大的改变之前,都不能够将过去10年的估值标准放到现在来衡
5、量。比如2005年是中国重化工发展的高潮,当时金融地产等行业都保持了收入和利润的高增长,但现在中国重化工时代已经过去,金融地产的盈利周期已经处于衰退期,再用过去的估值思维来衡量目前A股估值水平,就会犯刻舟求剑的错误。图2:目前仍处于下行趋势的估值中枢位置,离低估值下轨仍有距离数据来源:wind,华林证券整理其次,从市场回报率角度来看,对比一下中美两国股票回报率,过去100多年美股回报率基本在4%-10%之间波动,目前A股的回报率在6.7%左右,预计未来一年仍有向上提升空间,期待能够突破8%,最好回到10%。图3:过去15年,A股回报
6、率不断上行为什么我们认为市场整体回报率会大概率突破8%,奔向10%,主要原因来自于以下几个方面:1、美元处于加息周期,未来无风险利率上行,导致市场要求的回报率提升。所以,A股市场提供的回报率大概率会突破前期高点,即2014年8%的位置2、从A股过去15年的回报率趋势来看,呈现不断上行的趋势,截至2018年8月底的市场估值来看,目前市场给予的回报率6.7%仍处于上行趋势线的中枢位置,并没有明显偏离趋势线,意味着目前市场回报率并没有明显的吸引力,换言之,当前A股市场并没有出现明显的低估值。3、随着市场越来越与国际接轨,市场回报率与美国市
7、场接轨是大概率。按照约翰伯格的统计,从美国证券市场过去100多年的历史来看,美国股市的回报率处于4%-10%的区间,因此,目前A股回报率大概率可能奔向10%的目标值。那么,目前6.7%的回报率可能距离市场回报率的区间上轨仍有较大距离。图4:1826年至2008年美股实际回报率数据来源:约翰伯格的《共同基金常识》最后,笔者不得不说,从技道分析的投资框架出发,只有高胜率和高赔率共同出现之时,才是最佳抄底的时机。而现在赔率在增大,但胜率仍有不确定性。1、市场的转机往往配合着市场改革和创新的力量的不断出现。比如创新型头部公司的集体登台亮相,
8、A股发行制度的改革;只有类似于2004年股权分置改革这样的事件出现,才能导致A股新鲜血液的更换,这就是抄底的机会。2、趋势拐点的出现往往需要较长时间的筑底时间,在市场新生代力量没有出现之前,即使出现反弹,也不意味是重大行情拐点的出现,
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