基于可持续增长率的财务管理策略探讨

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1、基于可持续增长率的财务管理策略探讨一、企业生命周期理论世界上任何事物的发展都存在生命周期，企业也不例外，尽管各个企业行业及经营特点等各方面的不同，但所有企业都会经历一个可以预测的生命周期。企业生命周期理论认为，企业创立后进入创业起步阶段，产品处于开发与引入期，并开始逐步确立市场份额。在这之后企业进入快速成长期，企业基本形成自己独特的产品系列同时确立一定的市场地位，竞争实力壮大，增长速度加快。第三阶段是成熟期，其特征是增长的减缓以及从吸收外部资金转变为产出多余的再投资现金。最后则是衰退期，公司可能只有边际利润可图。

2、本文的论述主要着眼于资金需要最迫切的快速成长期，企业在这一时期纷纷迅速开拓市场，实现扩张。其扩张的速度和程度往往给企业的有限资源造成压力，因此企业不得不面对如何有效规划成长速度的问题。二、可持续增长模型企业在规划未来的增长目标时，不但要清楚增长目标在财务上的可行性，即在资源可承受的范围内，还要关注与企业相匹配的最佳增长目标。在研宄该增长目标时，美国经济学家罗伯特?希金斯教授提出了可持续增长率SGR(SustainableGrowthRate)的模型，可持续增长率是指在不耗尽企业财务资源的前提下，企业销售所能增长的

3、最大比率。为此假设：公司已经有且希望继续保持一个目标资本结构和目标股利政策;其次管理者不可能或者不愿意发行新股。可持续增长率的表达式为：SGR=PRAT。其屮P是销售利润率，A是资产周转率，分别概括了企业生产过程中的经营表现。R是留存收益比率，诠释了管理层对于分配股利的态度，资产权益比T反应了企业的资本结构。在实践中，可持续增长模型的指导意义很明确，企业首先利用模型中的运算得出可持续增长率，再与企业实际的增长速度做比较。如果可持续增长率小于实际增长率，那说明企业的增长速度超过了其财务资源承受的范围。接下来判断企业

4、目前的快速增长状况将会持续多久。如果企业的成熟期已经接近，那么增长率在不久的将来会下降，那么目前增长过快的问题只是暂时的，企业可以通过短期借贷等过渡性手段解决企业当前的困境。如果企业正在经历快速成长期，这时企业就应当考虑如果有效管理快速增长的状况。三、案例阐述下面通过中国国航的案例来阐述整个分析的过程。在本案例中，中国国际航空有限公司（简称中国国航）是由中航集团和中航有限公司于2004年9月30日发起设立的。2004年12月，中国国航以国际配售及香港公开发行的方式，向境外发行H股。即首先选择境外公开发行普通股的方

5、式募集企业最初资金来源。当时企业处于初创时期，需要大量资金在行业竞争中占有一席之地。2005年国航实现了17亿元的净利润，在福布斯全球259家航空公司盈利能力排名中，国航排名第9位，更比上年同期前进3位，从表1中2005年和2006年的Actualgrowth（实际增长率）可以看出企业进入快速成长的阶段。首先通过表1数据计算2005年和2006年的可持续增长率分别为：9.02%和9.08%，明显高于企业的实际增长率。显然在刚进入成长期，企业的增长速度明显高于其财务资源允许的最佳增长目标，出现资金链短缺的局面，企业

6、急需寻找可行的筹资渠道。一般来说，企业筹集资金的方式包括直接吸收投资、发行股票、发行债券、银行贷款、融资租赁、商业信用等。银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点是融资程序比较简单，资金成本相对低。缺点是一般要提供担保或者抵押，筹资数额有限，还款付息的压力大，会产生相对大的财务风险。公司债券是由公司发行并承诺在一定时间内按期付息到期还本的债权债务凭证，与贷款最本质的区别是债券可以公开交易。为此，中国国航开始积极寻求除传统银行贷款外的其他债券融资的方式，于2005年5月26日发行20亿元的人民币短期融资债券，9月又

7、发行总额为30亿的10年期固定利率公司债券。但是到2006年企业增长过快的局面仍然没有得到明显改善，为了应对国内民航市场的快速增长，在2006年8月18日，中国国航在上海证券交易所上市，募得资金458920万元。从2007年开始，企业放慢了实际增长速度使其尽量接近可持续增长目标。综上所述，企业在做未来筹划时，首先模拟财务报表，计算出可持续增长率。然后跟实际增长率做比较，从而判断企业是否存在增长过快的问题。如果企业的实际增长率过高，高于可持续增长率，那么企业要为快速扩张寻找更广阔的资金来源。企业有以下几种策略或者策

8、略的组合可以参考：其一，发行普通股。普通股筹资是权益资本的一种，其吸收社会闲散资金的潜力巨大，且无还本付息的压力，但相应的资本成本较高，一般上市公司才可运用。上述中国国航的案例中，从宏观环境来看，随着国内资本市场的扩大，股市于2005年开始回暖，2006年股指大幅上扬。其次，就国航而言，为了应对国内民航市场的快速增长，国航也在积极扩充运能，力求占得更多的市场份额。同时，油