金融背景下举债经营对公司价值变化的影响

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1、金融背景下举债经营对公司价值变化的影响［摘要］青岛海尔收购美国通用电气家电的交易完成，此举可以看作中国家电企业迄今最大的一笔海外并购，对中国资本市场影响深远。文章从估值、融资、投资等方面，通过对青岛海尔并购前后资本结构的分析，证实在债券融资背景下青岛海尔并购通用电气家电业务这一行为对提升公司价值产生了积极影响。本文采集自网络，本站发布的论文均是优质论文，供学习和研究使用，文中立场与本网站无关，版权和著作权归原作者所右，如存不愿意被转载的情况，请通知我们删除己转载的信息，如果需要分享，请保留本段说明。［关键词］债务融资；资本结构；并购；公司价值［D0I］1013939/jcnkizgsc

2、2017180662015年12月21日，GeneralElectricCompany（以下简称“通用电气”、“GE”）家电业务（以下简称“通用电气家电”）出售招标开始，次年1月14日，青岛海尔股份有限公司（以下简称“青岛海尔”）与通用电气签署了《股权与资产购买协议》。根据上述协议，青岛海尔拟通过支付现金方式向通用电气购买其家电业务相关资产，协议交易金额为54亿美元，其中债务融资占比60%。同年6月，青岛海尔收购美国通用电气家电的交易完成。此举可以看作中国家电企业迄今最大的一笔海外并购，对中国资本市场影响深远。作为一起具有典型的跨国、举债特点的并购业务，此举无疑对青岛海尔的资本成本产生

3、影响。从未来现金流来看，通用电气家电业务的效益并不可观，这使得并购后的青岛海尔短期利润摊薄；从合并财务报表后差异体现出的短期内周转率、毛益率、收益率的显著下降；以及鉴于市场无法在短时间内对并购行为做出反应的状态，因而从短期来看，此次并购对青岛海尔的影响表现负面；但是从中长期来看，特别是青岛海尔股价在当年6月末第一波牛市之后的次年3月又出现了新一轮的上涨，且预期依旧能够保持长期向上态势，至目前我们能够得出观点，即此次并购应当能够作为继联想收购IBM个人电脑业务后乂一项成功的海外并购案例。1青岛海尔并购前后的市场反应与企业资本结构分析11利用事件研究法进行并购前后短期、长期市场反应分析11

4、1每次公告发布后时间点上的市场反应第一个时问段：2015年10月到2016年2月。这一期间青岛海尔即开始回购股份并提出欲对通用电气家电进行并购的公告。具体事件为，截至当年9月30口，回购公司股份37748万股；次月15口，因拟筹划重大事项于当月19日起停牌，之后提出拟以54亿美元购通用电气及其子公司所持家电业务资产的公告，此举直接导致了股价在达到1010这一新高度后骤然跌至8左右且持续低迷，反映出市场对海尔提出并购之举的风险考量。与之相反，管理层依旧持续进行股份回购。截至2015年11月30口，公司累计回购股份数量为49986万股，占公司总股本的008%。第二个时间段：2016年1月1

5、6口，海尔公布要签约收购报告书__《青岛海尔重大资产购买预案》，同时再一次做出了股票暂不复牌的提示性公告，并在复牌后继续进行股份回购。这一系列举动使得青岛海尔在2月整体的股价再一次大幅下跌，并于当月29号再破新低，对此，海尔管理层在举债并购的情况下依旧继续其股份回购行为。第三个时间段：2015年2月末至5月末，在此期间青岛海尔在继续宣布收购股份外，又分别发布了重大资产购买相关交易通过美国反垄断审查、股东大会通过重大资产购买方案以及核心员工持股计划草案等公告。市场此时明显处于继续观望状态，股价依旧低迷，维系在9之下。第四个时间段：2016年6月无疑是青岛海尔股价的转折点。在长达半年的并购

6、项0实施之后，股价在6月24日达到又一低点之后突然上涨，成交量多次放量。在6月末大幅上涨之后，股价和交易量至今一直呈现出较为健康的发展趋势，且之后股价再未跌破9。这足以充分说明在经历了长时间的市场反应期后，市场已经认可青岛海尔的并购行为，并认为此举会给青岛海尔未来的发展带来积极影响。112整体并购后的长期市场反应从2015年年末宣告对通用电气家电的并购业务起，直至2016年6月长达半年多的时间内，我们能够明显看出市场短期的消极反应。但是从长期发展来看，我们不难得出结论，即此次并购是一次成功的并购。我们甚至可以推断出，市场后来出现的短期停滞上涨很可能也是一种假象。截至2017年3月，青岛

7、海尔已推出两期核心员工持股计划，两期合计相对现价仅有9%的安全边际，彰显公司对未来发展前景的信心。从未来发展的前景预测，青岛海尔正处在经营改善的拐点上，未来业绩将持续向好。12并购前后青岛海尔的资本结构分析121非正常收益率测算本文采用非正常收益率来分析事件对海尔的影响，市场模型采用线性模型，对于任何股票都有Rit=ai+3iRim+eit其中，Rit、Rim分别为股票和市场在t时期的收益，ai、Pi?槭谐八P筒问？，eit为随机扰动项。数据采