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时间:2018-11-08
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1、备兑权证发行人的避险策略及绩效分析其中股票权证的标的物可以是单一股票或一篮子股票组合。(2)认购权证或认沽权证权证根据权利的种类可分为认购权证(Callwarrants)或认沽权证(Putwarrants)二种,认购权证持有人有权按照履约价格向发行人购买标的物;而认沽权证持有人则有权按履约价格售出标的物给发行人。(3)履约方式权证根据履约方式的不同,分为实物结算与现金结算。(4)履约时间权证根据履约时间的不同分为美式权证与欧式权证二种,美式权证在到期日前的任何时间内都可行使履约,而欧式权证则只有在到期日才可以行使履约。(5)履约价格履约价格通常是固定金
2、额,发行人在发行权证时就必须订好履约价格。但有些权证的履约价格也可以是变动的,比如,台湾重设型权证的履约价格在标的物价格达到预定上涨或下跌程度时,就必须重新设定履约价格。(6)行权比例行权比例是指每一单位权证可以转换标的物的数量,行权比例将影响权证价格。(7)到期同到期同是指权证能够行使履约的最后一个营业同,权证期满后即终止上市。权证和期权的价值都依附于另外一种金融产品,标准型的股票备兑权证和股票期权非常相似,但是另外还有一系列的非标准备兑权证则和期权有着很大的不同,有的甚至完全不同。国际市场上的备兑权证、股本权证和股票期权异同比较如表1-1所示:表卜
3、1国际市场上的备兑权证、股本权证和股票期权异同比较厂—一股本权证期权标的证券发行公司期权交易所l具有最基本的标准化的,权证条款由交易所制定l主要是认购主要是股票或是l证、认沽证指数买卖权I券商、投资银行等l第三方发行机构眄ir豫筝Fi厂一_。4北京-丁商人学硕十学位论文个股、一篮子股票、标的资产个股个股、指数等指数、衍生产品等期限6-24个月1-5年3-9个月交易系统股票交易系统期货、期权交易系统交割结算股票交割结算系统股票交割期货、期权交割系统结算系统交割方式多为现金,也可以是证券证券给付多为证券行权结果股本不变股本变动股本不变不可以(但有卖空不可以
4、(但有认沽权证)可以认沽权证)发行人担任做市商角色只需提流动性受到一做市商必须提供报价和市场流动性供至少一个买价,流动性较好定的限制持续市场价筹与数量2、发行备兑权证的风险本文所称备兑权证发行人的风险,是指备兑权证发行人为防范所发行的备兑权证给自身带来的经营风险而采取的风险识别、评估和控制行为,不包括备兑权证发行人在经营备兑权证业务以外的风险,也不包括备兑权证发行人作为二级市场投资者买卖他人发行的备兑权证而导致的风险。影响认购权证价格的因素主要有五个,即J下股价格、行权价、波动率、剩余期限、无风险收益率。其中行权价一般来说为固定值,不会影响认购权证价格
5、,认购权证价格变动主要影响因素为其余四项。认购权证价格可用函数形式表示为:C=f(S,K,仃,T,尺)(1)其中:C为认购权证价格,S为正股价格,K为行权价,o为波动率,T为剩余期限,R为无风险利率。其泰勒展开式为:AC:ocAS+一1宰(丛)2+一oc△盯+一OC△r+箜AR+..⋯aS2a2S、’a盯a丁aR(2)因为:Delta=著;Gamma=等;Vega=筹;砌P细=筹;尺幻=篆所以(2)式可以写为:AC=DeltaxAS+·÷G『口朋,,l口×(△s)2+VegaxAtr+ThetaxAT+Rhox△尺+⋯⋯5备兑权证发行人的避险策略及绩效
6、分析由上式可以看出,备兑权证价格变动的风险包括Delta、Gamma、Vega、Theta及Rho等风险。1.4研究架构本研究的章节排列可分为五个章节。第一章为绪论,说明本研究的研究动机与背景、研究目的及研究架构。第二章为文献探讨,将过去与备兑权证避险相关的论文加以整理。第三章为说明避险策略的研究方法,包含蒙特卡罗模拟法、避险成本的定义,及各种避险策略介绍、避险绩效的评价指标和避险绩效的研究方法说明等。第四章为避险策略的模拟绩效分析:将避险策略的模拟结果加以分析整理。第五章为结论。本文的整体研究架构可如图卜1所示:首先利用蒙特卡罗模拟法仿真出各种股价型
7、态,然后,对各种避险策略进行避险模拟,探讨一、较佳避险策略,二、股价报酬率的变动对避险绩效与避险策略的影响,三、股价波动率的变动对避险绩效与避险策略的影响等问题。最后则做出结论与建议。图1-1本文的整体研究框架图6北京:l:商人学硕十学位论文第2章文献综述2.1备兑权证的定价模式如何为期权定价在金融领域已经有很长的历史了。早在1900年法国数学家Bachelier在其投机理论一文中提出用”公平赌博”的方法(FairGameApproach),得出到期日看涨期权的预期价格公式,但他的工作并没有引起金融界的重视。在其后半个多世纪里,期权定价理论进展甚微。期
8、权定价方面的新发展始于1960年,其中主要有Sprenkle的看涨期权价格模型、Samuels
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