商品策略月报：金九不金，国内中观行业集体转冷.docx

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1、商品总体：金九不金，国内中观行业集体转冷宏观总需求及流动性：边际下行端倪初现三季度增长如期放缓总量如期放缓，2018年三季度实际GDP同比增长6.5%，较二季度的6.7%明显放缓，从支出法来看，三季度最终消费对GDP的拉动小幅放缓（现值5%，前值5.3%），投资的拉动保持稳定为2.1%，出口拖累了0.7个百分点；从生产法来看，第一产业和第三产业同比增长有所上升，但上升幅度有限，由于三季度制造业增加值下滑拖累，工业同比增长较前值大幅下滑了0.7个百分点至5.3％（前值为6.0％），工业的下滑拖累了GDP增长。1-9月固定资产投资增速小幅反弹，同比增长5.4%，较1

2、-8月小幅回升了0.1个百分点，分结构来看，固定投资的回升主要来自于制造业投资的大幅改善，地产投资未现明显下行，而基建投资则延续今年以来的持续回落状态；1-9月制造业投资同比达8.7%，较1-8月增速大幅回升了1.2个百分点，为增速持续回升的第七个月，而基建则延续今年以来的持续回落状态，鉴于9月社融仍延续下行，基建下月难以看到回升迹象，1-9月房地产投资稳定在9.9%，随着商品房销售面积进一步放缓，正如我们9月月报所阐述的观点，土地购置费自7月起已经出现回落迹象，因此预计在销售回落之后拿地投资也将逐步回落。9月份制造业PMI为50.8%，环比回落0.5个百分点，

3、较上月有所放缓。生产和需求上看扩张双双放缓，9月生产指数为53.0%，较上月回落0.3了个百分点，生产维持景气但增速有所放缓，需求方面，新订单指数为52.0%，6月起新订单指数接连滑落，扩张趋势持续放缓，与汽车消费、基建投资偏弱的数据相互印证，随着促销费政策和积极财政政策的逐步落地，新订单指数或会维持平稳。贸易摩擦下进出口继续承压，9月新出口订单指数为48.0%，较上月回落1.4个百分点，美国2000亿关税靴子落地，市场情绪受挫导致未来出口订单继续边际下降。进口指数为48.5%，较上月回落0.6个百分点，近期以来内需偏弱的局面叠加能源原材料价格上涨，导致进口持续

4、承压。新出口订单指数与进口指数同时创2016年二季度以来的低点，对外贸易形势不容乐观。9月社会消费品零售总额同比增速9.2%，较前值上升0.2个百分点，剔除价格后的社零实际增速创新低至6.4%，汽车销售下滑较大是消费的主要拖累项，汽车9月零售同比较上月下滑了3.9个百分点至-7.1%，此外金银珠宝、石油以及办公用品的零售额同比也有小幅下滑。随着居民加杠杆买房透支消费，导致2017年以来居民可支配收入增速稳中略升，但消费支出增速显著下滑，此外由于今年起购车优惠政策取消，以及中美贸易摩擦、关税调整令车市观望情绪浓厚，共同导致今年汽车销售大跌拖累消费。出口上看，9月中

5、国出口（以美元计）金额同比增长14.5%，前值为9.8%。出口数据显著超预期，不全是受出口抢跑以及汇率因素影响，海外需求也较为强劲，数据上看9月中国对2018-10-292/32华泰期货

6、商品策略月报主要出口国增速均有所回升，但我们发现10月PMI新订单以及新出口订单指数双双连续下滑，与出口数据相背离，双双连续下滑，因此可以说明贸易摩擦影响虽然还未在9月的进出口数据上有所显现，但在先行指数上已经表现出来一定的放缓，展望未来当前国际环境不确定、不稳定因素仍然较多，叠加中美经贸摩擦不断升级等预计未来出口增速可能会有所放缓。二季度GDP小幅回落，三季度投资持续走弱，地

7、产投资出现拐点开始转弱，制造业企业投资的改善体现在中上游，基建仍未有发力迹象，叠加库存转入被动补库存周期，需求偏弱，预计基建或将触底回升，但反弹力度不会太大，固投依然处于较弱区间；居民收入放缓、耐用品消费回落的背景下，下半年社零数据仍将承压，预计9月社零增速大体持平于8月；出口方面的回落主要是受到外需减弱和贸易摩擦影响，若剔除关税落地前抢跑出口支撑后可能实际上会更弱。图1：GDP增速及分行业GDP增速单位：%图2：GDP累计同比贡献率单位：%20GDP同比第一产业同比最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口第二产业同比第三产业同比1201510080106040

8、520002008-032010-032012-032014-032016-032018-03-202016-032016-092017-032017-092018-03数据来源：Wind数据来源：Wind图3：固定资产投资完成额单位：%图4：固定资产投资完成额分项单位：%固定资产投资完成额:累计同比45房地产制造业基础设施建设40403535303025252020151510105500200620072008200920102011201220132014201520162017201820062007200820092010201120122013201

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