“中国概念股”海外退市危机研究——以绿诺科技为例

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1、“中国概念股”海外退市危机研究——以绿诺科技为例2010年11月10日，一家名为浑水(MuddyWaters)的美国研究公司突然向在美国上市的大连绿诺环境工程科技有限公司(以下简称绿诺)发难。在一份长达30页的研究报告中，浑水公司列举系列证据，直指绿诺欺诈。12月3日，纳斯达克向绿诺发出退市通知，批评其未能回应市场质疑。9日，绿诺摘牌，转至粉单市场。至此，绿诺的命运已无可挽回，同时也陆续拉开了中国概念股的诚信危机帷幕。在美国上市的中国公司违规问题愈演愈烈。去年6月8日，全美网上最大的券商之一盈透证券宣布，禁止其客户以保证金方式买入130多家中国概念股，如此大规模的市场

2、禁止保证金交易，这在西方金融世界也当属首次。更有，20余家中资概念股被集体摘牌，理由只有一个：这百余家中资概念股涉嫌上市及财报披露造假，黑名单包括了132家公司的159只不同的证券，其中约90只在美国交易，其余在德国、加拿大等其他国家上市。盈透证券公司提前搜集了大量的这些企业造假的证据，并提前大举沽空中国概念股，消息一出，中国概念股的跌幅均在10以上，“盈透”狂赚一笔。但在这场阴谋中，没有任何人指摘“盈透”的所作所为，因为中国概念股造假的铁证令市场震惊，它们成为美国股市的过街老鼠。黑名单中，新浪、搜狐、当当、麦考林等一批知名IT公司赫然在列。一．案例：绿诺科技被猎杀摘

3、牌2010年年底，大连绿诺环境工程科技有限公司成为第一家因财务造假在美国退市的中国公司。从调查公司提出质疑到退市只经过了短短的23天，“中国概念股”被推到风口浪尖上，其退市危机也由此爆发。绿诺科技是专业从事废水处理、烟气脱硫脱硝、节能和资源循环利用等新产品的开发、制造和工程安装的高新技术企业。由于一时无法满足主板市场的上市条件而又急于上市，就选择了门槛较低的美国场外柜台交易系统（OTCBB）作为一个踏板。2007年10月，绿诺科技在OTCBB反向收购一家名为玉山公司的壳公司，并完成了2500万美元的定向融资（约为4．48美元／股）。2009年7月，绿诺科技从OTCBB

4、转板融资功能更加强大的纳斯达克。2009年12月，由于新的资金缺口出现，绿诺科技以每股30.75美元的高价增发，再次融资1亿美元。为了能高位融资，绿诺科技提交非常靓丽的财务报告以及大单合同。2010年8月，美国《巴伦周刊》撰文质疑在美借壳上市的中国公司，引发了市场对中国概念股的不信任情绪。2010年11月10日，一家名为浑水（MuddyWaters）的美国市场研究机构在其网站上公布了关于大连绿诺环境工程科技有限公司（Nasdaq：RINO，绿诺）的研究报告，指出绿诺存在严重财务欺诈，承担独立审计职责的会计师事务所Frazer&Frost存在隐瞒、包庇的不当行为。201

5、0年11月17日，绿诺被纳斯达克停牌。2010年11月19日，绿诺承认造假。2010年12月3日，绿诺收到纳斯达克的退市通知。2010年12月8日，纳斯达克通知绿诺，美国证交委已核准将其摘牌。2010年12月20日，美国证交委的一纸裁决下达给绿诺提供审计的会计师事务所Frazer&Frost，责令该所终止所有中国公司的业务，吊销事务所合伙人KerryDeanYamaga的从业资格。一．案例分析1.背景分析概念股是指具有某种特别内涵的股票,而这一内涵通常会被当作一种选股和炒作题材，成为股市的热点。而所谓中国概念股就是外资因为看好中国经济成长而对所有在海外上市的中国股票的

6、称呼。美国金融危机后，中国概念股成为美国资本市场上的强心剂。据中国经济网的数据显示，2009年在美上市中国公司的股价几乎全线上涨，平均收益在130％左右，其中有5家累计涨幅超过1000％。2010年中国概念股在美国股市继续大放异彩。在这些中国概念股中，有许多并非真正的挂牌上市，而是通过反向收购的方式“借壳上市”。反向收购上市可以规避严苛的上市资格要求，并且可以缩短上市周期。选择反向收购在美上市的公司一般都是不符合中国证券市场上市条件，或由于国内上市审批期较长而放弃国内上市的公司。相对于直接以IPO方式上市的公司，通过反向收购上市的公司其财务风险和经营风险通常较大，这也

7、为日后爆发财务会计问题埋下了隐患。然而近两年，中国正面临改革开放30年来最令人担忧的经济放缓，再加上难以有效控制的通胀，给中国经济增长的未来增添了更多的不确定性。曾经让海外投资者津津乐道的“中国故事”，已经开始蒙上一层阴影，而他们“一直持有”中国概念股的决心自然也发生了动摇。2.利益相关者分析在中国概念股面临诚信危机的时，利益相关者涉及到了对冲基金等机构投资者、中美政府、会计律师事务所、媒体、个人投资者、在美上市中资企业、社会公众等。（1）机构投资者：引发这场诚信危机的关键导火索是类似于浑水(MuddyWaters)美国研究公司(对冲基金)一样的机构