金融危机下我国地方政府债券发行的风险防范研究

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1、金融危机下我国地方政府债券发行的风险防范研究［摘要］为了克服金融危机的不利影响，XX年11月我国实施了“4万亿刺激经济计划”。为确保资金的来源，政府放开了地方政府债券的发行。地方政府债券由地方政府作为发债主体，信用等级较高，但仍然存在着潜在风险。本文通过对我国地方政府债券发行的风险分析，借鉴发达国家地方政府债券风险防范的实践经验，提出了防范我国地方政府债券发行风险的对策建议。［关键词］地方政府债券；风险防范机制；金融危机一、问题的提出地方政府债券(LocalTreasuryBonds,简称LTB)是地方政府或其授权代理机构发行，为筹集资金用于市政基础设施和社会公益性项目建设的有价证券。LTB

2、—般是以当地政府的税收能力作为本付息的担保。在西方发达国家，LTB是一种成熟的融资工具，己有百余年历史。欧美等国家城市基础设施建设及其融资的成功，很大程度上依赖于发达的LTB市场。近年来，越来越多的发展中国家也采用这种方式为地方政府融资。由于世界性的金融危机在全球的蔓延，我国经济也出现了下滑。为确保经济增长，XX年9月我国提出了高达4万亿的投资推动计划，希望通过这项计划来启动内需和投资，以弥补出口造成的增长缺口。在这种大背景下，地方政府也要相应增加投入，促进地方基础设施建设，从而促进地方经济发展。此时国家放行LTB，为地方政府开辟一条合法的融资渠道，既减轻中央财政负担，又能缓解我国经济发展中

3、资金不足的矛盾，对于增加投资和拉动内需，有效地动员社会资金，满足基础设施建设庞大资金需求，继而促进地方经济和国民经济的不断发展有着特殊的意义。但是我们必须注意到，在我国发行LTB的过程中同样会面临着不小的风险。这里需要对LTB发行过程中的各种风险进行分析，并采取有效的措施进行风险控制，才能够确保LTB在我国经济建设中发挥积极的作用。二、我国发行LTB的存在的风险分析在当前金融危机的背景下，通过发行LTB来增强地方投资能力，实现地方财政与中央投资项目的同步配套，以扩大内需、刺激消费，具有重要意义。然而我国发行LTB也存在着诸多风险，主要表现为：（一）信息不对称导致的偿还风险政府决策的目的是要解

4、决社会公共问题，满足公众需要。而公众利益往往分散、复杂，政府难以完全掌握对决策有用的信息。此外，因为信息时效性很强，信息的利用要做到随机应变，这对于任何人、任何机构来说都难以做到完美无缺。因此无论是中央政府还是地方政府的决策都存在信息不对称情况。世界经济形势变化、国家宏观政策调整、决策人员知识结构缺陷和经验不足都可能导致决策失败。因此即使地方政府在发债前进行了科学的可行性论证，对风险有充分的认识，并采取了有效措施，也不能在绝对意义上消除风险。以税收担保的LTB也存在偿还风险。地方财政收入不足是地方政府发行债券的原因之一，以这样的财政收入担保LTB的偿还，本身就是存在风险的。目前我国地方政府没

5、有根据本地的实际情况选择地方税税种、税率的权力，也就不能通过调整税种、税率拓宽财源，这必然会影响地方政府财政收入的稳定性。地方政府以不稳定的财源担保债券发行，给债券的偿还带来了风险。因此，虽然LTB被称为“银边证券”，信用度很高，一般不会出现无人购买的现象，但是由于信息不对称的存在，使得以项目效益为担保的LTB存在难以预测的决策风险，导致了LTB同公司债券一样存在偿还风险。（二）地方本位主义导致的信用风险在社会主义市场经济体制中，地方政府成为具有独立经济利益的主体之一。由于市场和资源有限，各地方为了推动本地区经济快速发展，具有争取更大公共项目投资、获得更多资源的冲动，在与中央的决策发生冲突时

6、，会做出不利于宏观经济的决策。一旦地方政府有了发行LTB的权力后，地方政府官员出于政治目标，基于其政治理性人的假设，有可能出现的现象是在一届政府任期内疯狂举馈，用所预支的未来收入进行本期的投资，修建政绩工程，形象工程，扩张本地区经济，捞取政治资本。尤其是在一些原本比较落后不发达地区，苦于没有资金进行投资，一旦有了举债权，就有可能出现盲目举债的风险。而那些严重超额的债务最终将会落到下届当地政府的头上，结果会导致在地方利益驱动下，重复建设和盲目投资难以避免，LTB最终将转化为地方政府的信誉危机。（三）地方政府职能不规范引发的政绩工程风险我国地方政府官员干部的考核任免机制与西方国家大相径庭。目前我

7、国政府采用的是一套以GDP的衡量标准为核心的对地方干部的考核任用制度，GDP的高低成为衡量地方官员有无能力、水平高低的最重要标准。这种机制在一段时间内发挥出了它的激励作用。但它的一个很大的弊端就是，仅仅以经济指标作为考核标准的政治晋升制度会引发地方政府强烈的扩张冲动。这种地方扩张冲动己经使得我国地方政府之间的竞争相当激烈，许多地区几乎进入了不正当竞争的状态。这种无序竞争，致使区域经济的空间布局失衡，区域间产业