信息披露与股权融资成本的相关性研究文献综述

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1、信息披露与股权融资成本的相关性研究文献综述文/王林辉【摘要】随着证券市场的不断发展和完善，信息披露质量与股权融资成本之间的关系也逐渐被国内外学者所关注。大部分学者都是从资金的供给方——投资者或资金的需求方——上市公司两个角度进行理论分析和实证检验的。本文将对国内外关于信息披露与股权融资成本的文献进行综述。.jyqkaFrench（1993）的三因素模型表明，公众更容易知悉规模大的公司，投资者与公司之间的信息不对称程度较低，同时融资存在规模经济，因此股权融资成本较低。叶康涛和陆正飞(2004)采用多元回归模型，研究得出相反结论：规模越大的公司，股权融资成本越高。资本资产定

2、价模型认为β系数越大，股票的市场风险也越大，因此股东将会要求更高的投资回报率，从而公司的股权融资成本就越高。企业最优资本结构的MM定理指出，企业负债率越高，股东会承担较高的破产风险，因此会要求更高的投资回报率，从而公司的股权融资成本就越高。Sina?than(2003)认为，股东会对未来不确定性较大的成长性企业要求较高的投资回报率以弥补其风险，从而公司的股权融资成本就越高。SinghNejda?malayeri(2004)研究认为，国际化程度高的企业，多元化经营可分散其系统风险，从而降低企业的股权融资成本。（二）股权融资成本度量方面的文献1.资本资产定价模型。夏普（19

3、64）、林特（1965）、莫森（1966）三位学者的研究方法虽不同，但却得出了一致的资本资产定价模型。模型可表述为：Ri=Rf+βi(Rm-Rf)。其中，Ri代表第i项风险性资产的预期报酬率；Rm代表市场报酬率；Rf代表无风险利率，用我国一年期银行定期存款利率来衡量；βi代表第i项风险性权益投资的相对市场风险。2.套利定价理论。针对资本资产定价模型较为苛刻的假设条件的缺陷，罗斯假设“完善市场中不存在套利机会”，提出了资本市场均衡的“套利定价理论”模型，认为可用一组因素的线性组合来表述资产的收益。模型可表述为：Ei=λ0+λ1bi1+λ2bi2+…+λjbij。其中：Ei

4、代表第i项资产的期望报酬率；λ0代表在无系统风险情形的期望收益率；λj代表对j因素的风险溢价；bij代表对j因素的敏感系数。3.收益价格比模型。“收益价格比”模型将权益资本成本定义为：rj=kj(1+gj)(Et/pt)j+gj。其中，Kj为固定红利支付率，gj为固定红利增长率，(Et/pt)j为收益价格比。三、股权融资成本与信息披露相关性研究文献综述（一）相关规范研究1.从资本市场流动性角度分析二者之间的关系。该研究角度主要从买卖价差和大投资者交易量两个视角进行研究，认为信息披露质量越高，股票资本市场的流动性也就越强。AmihudMendelson(1986)、p;L

5、undholm（2000）、BotosanPlumlee（2002）通过实证研究得出了结论，认为较多的信息披露能减少信息预测风险，从而降低股权融资成本。叶康涛、陆正飞（2004）通过对中国上市公司股权融资成本影响因素实证研究得出：信息不对称程度与股价显著负相关，信息披露水平与股权融资成本显著正相关。刘洋（2009）通过对深市中小板上市公司的实证研究得出：由于我国的资本市场还不够规范，投资者不太关注信息披露，因此提高信息披露质量并没有对股票的流动性上升和风险的下降产生影响，从而信息披露质量的高低对股权融资成本没有显著影响。2.直接检验信息披露与股权融资成本关系的实证研究。

6、RichardsonWelker(2001)将信息披露分为财务信息披露与社会信息披露，通过研究1990~1992年3年的数据，得出结论：分析师关注较少的公司，财务信息披露质量与股权资本成本显著负相关，社会信息披露质量与股权资本成本显著正相关，而且财务表现优秀的公司，这种正相关关系减弱。Botosan(2002)采用1985~1995年的数据，选取3620家样本公司，研究得出：年报信息披露质量与股权融资成本显著负相关，季报与其他公告信息披露质量与股权融资成本显著正相关，交易信息披露质量与股权融资成本没有显著关系。李明毅和惠晓峰(2008)以沪深502家上市公司为样本，研究

7、发现采取保守盈余政策的366家公司，盈余保守度与资本成本显著负相关，而采取激进盈余政策的136家公司，盈余激进度与资本成本没有显著关联，并得出结论，信息披露程度越高，上市公司股权融资成本越低。曾颖、陆正飞(2006)以2002和2003年度深交所283个A股上市公司作为样本，研究得出信息披露质量与边际股权融资成本成反比，但是该研究结论并未推广到盈利较低的上市公司。罗伟岭（2006）认为自愿信息披露分为战略信息、预测信息、公司治理信息、人力资源信息、社会信息及管理层的讨论与分析六个分类。实证研究认为前三个分类信息披露指数与股权融资资本显著负