我国国债的风险和成本管理研究

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1、（管理学博士）我国国债的风险和成本管理研究RESEARCHONRISKANDCOSTMANAGEMENTOFCHINA’SNATIONALDEBT赵谦2007年9月国内图书分类号：F810.5国际图书分类号：336.3管理学博士学位论文我国国债的风险和成本管理研究博士研究生：赵谦导师：胡运权教授申请学位：管理学博士学科、专业：管理科学与工程所在单位：管理学院答辩日期：2007年9月授予学位单位：哈尔滨工业大学ClassifiedIndex:F810.5U.D.C.:336.3DissertationfortheDoctor

2、alDegreeinManagementRESEARCHONRISKANDCOSTMANAGEMENTOFCHINA’NATIONALDEBTCandidate:ZhaoQianSupervisor:Prof.HuYunquanAcademicDegreeAppliedfor:DoctorofManagementSpecialty:ManagementScience&EngineeringAffiliation：SchoolofManagementDateofDefence:September,2007Degree-Off

3、ering-Institution:HarbinInstituteofTechnology摘要摘要自1981年我国恢复国债发行以来，国债规模不断扩大，国债在国民经济中的地位和作用日益提高。作为财政调节的一种手段，运用国债进行宏观经济调整以弥补市场失灵，已经越来越受到经济理论界与政策决策者的高度重视。但是，国债发行规模大幅增长在促进经济增长的同时，一些负面经济效应和矛盾逐渐显现出来，对我国的国债管理提出了一些迫切需要解决的问题。同时，无论国内外对国债的研究均主要集中于适度规模和国债的经济效应两个方面，尽管其中都涉及到了国债风

4、险和成本管理的相关问题，但是，缺少系统性、连续性的研究。所以，结合我国国情对现有西方理论加以延伸、拓展和创新，探索构建符合中国国情的国债风险和成本管理理论体系，有着重要的理论及现实意义。本文以我国国债的风险及国债成本为主线，通过对国债市场风险评估、国债期限结构与成本、国债稳定性、国债最优发行结构、国债资产负债管理等内容的研究，构建一个稳健财政政策下的国债风险和成本管理体系，探索适合我国国情的国债管理路径。首先，本文回顾了国内外有关国债风险和成本管理的相关研究，并对其进行了详细的分析。在评述了各种方法的优缺点之后，提出了本文

5、具体的研究内容。本文应用不同的国债指标，例如国债依存度、国债负担率和国债偿债率 等对我国的国债风险进行了研究。针对传统国债风险研究忽略市场风险的问 题，借鉴私人金融机构的风险测度方法，本文构建了国债风险动态测度的在险价值（VaR）方法，分别应用RiskMetrics模型和GARCH模型来测度国债风险。接着，本文讨论了我国国债的利率成本问题。本文指出，在近些年，由 于我国在发行国债时忽略了所要支出的利息成本，使我国财政需要承担很大 的负担。这一部分主要应用算例分析了“借新还旧”的国债发行方式下长期 国债和短期国债的不同成本，

6、指出增加短期国债的发行能够减少国债利息成 本，并且指出采用到期支付利息的方式可以减少国债成本。而且，这一部分 还分析了我国利率期限结构及其对国债发行政策的影响，指出在我国利率期 限结构日益丰富的趋势下，发行短期国债能够有效的减少国债成本。-I-哈尔滨工业大学管理学博士学位论文文中对国债和国债利率的动态效应及相互影响进行了实证研究。其中，实证研究采用的数据样本包括1996－2006年间的国债市场利率、通胀率指标、货币供应量指标的季度数据。结果显示所选择的经济数据样本的非平稳性较为显著。应用向量自回归（VAR）方法证明国债负担

7、率、国债余额、通胀率和货币供应量均为利率的Granger成因。应用脉冲相应函数分析和方差分解分析说明国债余额对国债利率有着较为显著的影响和贡献。在此基础上，本文认为应该加强国债余额的管理，在强化国债风险管理的同时，确保国债利率的稳定，减少国债成本。在分析这种新的国债余额管理政策的基础上，本文构建了国债最优发行策略的随机优化模型，其中，综合考虑了国债的风险和成本最小化问题。对于模型中的随机Vasicek利率期限结构模型，本文应用极大似然估计方法得到了模型的相关参数，并应用MonteCarlo模拟方法对Vasicek利率期限结

8、构模型进行模拟，从而将随机优化模型转化为标准线性规划模型。实证分析的结果证明，应该增加短期国债的发行量。最后，本文指出国债管理过程中通常使用简单的风险建模方法，并基于金融机构通常使用的资产负债管理框架，探讨了在理论的国家资产负债表上如何应用修改的资产负债管理框架来管理国债。该模型框架的主要过程是随机变量