中国房地产上市公司资本结构影响因素的实证分析

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1、中国房地产上市公司资本结构影响因素的实证分析熊晓颖摘要：本文以沪、深两市79家房地产上市公司2012-2013年间的数据为样本，实证研究了我国房地产上市公司资本结构的影响因素。研究结果表明，房地产上市公司的资本结构与企业规模、抵押价值显著正相关，与企业的流动比率显著负相关，而与企业的盈利能力、成长性则并不具有显着的相关性。.jyqkovic(2011)研究了发展中国家企业的资本结构，结果显示规模、资产有形性与资本结构正相关，成长性、平均税率等与企业资本结构负相关。国内对资本结构的实证分析始于陆正飞、辛宇（1998）年

2、的研究，其以机械、运输行业的上市公司为样本研究，表明行业和获利能力是影响企业资本结构的重要因素。杨亚娥（2009）对38家中小上市企业资本结构影响因素进行分析，认为偿债能力、市场竞争和成长性对中小企业的资本结构具有显著影响，而获利能力、经营风险对资本结构影响则不大。于胜楠（2013）基于面板数据的随机效应模型分析得出我国房地产上市公司的总负债水平受实际税负水平、公司规模、资产担保价值、盈利能力等的显著影响。三、研究假设（一）企业规模企业规模与再融资能力密切相关。一般而言，企业规模越大，其多元化、纵向一体化的经营程度越

3、深，对抗财务风险的能力越强，利用负债融资的可能性也越大。因此提出假设1：房地产上市公司的规模与资产负债率水平正相关。本文采用年末总资产的自然对数表示资产规模。（二）流动比率企业若流动资产大于流动负债，则企业拥有足够的资金偿还短息负债的本金和利息，因而降低企业的负债水平。反之，流动比率较小，则企业负债水平会相对提高。因此提出假设2：房地产上市公司的流动比率与资产负债率负相关。流动比率表示为流动资产与流动负债之比。（三）抵押价值房地产企业项目建设周期一般长达3-5年，同时过高的房价以及过热的投资使得其拥有大量的在建工程和

4、库存商品房。企业向银行借款时，企业存货越多，其安全保障性越高，通过负债融得的资金也越多。提出假设3：房地产上市公司的抵押价值与资产负债率正相关。抵押价值表示为存货与总资产之比。同时，基于对相关文献分析，企业盈利能力和成长性也是影响企业资本结构的重要因素，但其与资产负债率的正负相关性并未有统一的结论。因此，提出假设4：房地产上市公司的盈利能力与资产负债率负相关。假设5：成长性与企业资本结构正相关。盈利能力表示为净利润与净资产之比；成长性表示为营业收入的增长率。四、研究设计（一）样本及数据本文选取沪深两市A股房地产上市公

5、司2012-2013年的数据为研究样本，同时剔除ST公司和有关数据不全的公司，最后得到79家样本公司的相关数据。所有数据均从国泰安CSMAR数据库搜集整理而得。（二）模型建立根据前文的假设分析，本文采用多元线性模型对盈利能力、成长性、企业规模等因素与房地产上市公司资本结构间的关系进行回归分析。本文建立的回归模型如下：LEVERAGE=α+β1SIZE+β2LIQUIDITY+β3MORTGAGE+β4ROE+β5GROORTGAGE）、盈利能力（ROE）、成长性(GROan相关系数均低于0.8，说明各解释变量间存在多

6、重共线的可能性较小，因而适合用多元线性回归进行分析。（三）回归结果分析根据前文的假设和研究模型，利用STATA回归分析的结果如表二所示。该拟合方程的判定系数R2为0.7125，调整后的R2为0.6928，说明房地产上市公司的资产负债率总体上与企业规模、流动比率、抵押价值、成长性和盈利能力线性相关。根据表二，房地产上市公司的资产负债率与企业规模的系数在5%水平下显著正相关，验证了前文假设1的正确性。其原因在于企业规模越大，则发展越稳定，因而更容易获得银行的信任，获得更多的贷款额度。企业资产负债率与企业流动比率、抵押价值

7、的系数在5%水平下同样显著，流动比率的系数为负、抵押价值的系数为正，验证了本文假设2和假设3。房地产企业的成长性和资产负债率的系数为正，但在5%水平下不显著，假设4成立但不显著。这可能是由于我国股权融资的成本及约束相对于债券融资较低，房地产企业即使前景发展较好，也愿意通过股权融资，降低了成长性对资产负债率的正相关影响。企业的资产负债率与企业盈利能力负相关，但显著性不强，假设5成立但不显著。目前，银行依旧是企业获取借款的主要，但以国有五大行为代表的银行系统并不完全以企业盈利能为为提供贷款的考察点。房地产公司国有股权的比

8、重、企业与政府的关系成为能否借款的重要因素。六、结论本文实证分析了我国房地产上市公司资本结构的影响因素。结果表明，企业规模、流动比率、抵押价值对企业的资本结构显著相关，其中企业规模与抵押价值与企业资产负债率负相关，流动比率与企业正相关。而企业的成长性和盈利能力对于企业资本结构则没有产生预想中的显著影响。..