经济转型时期中俄货币政策目标比较研究

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1、经济转型时期中俄货币政策目标比较研先摘要］本文回顾了中国和俄罗斯近年来执行货币政策的主要经历，并针对两国货币政策目标及其实施绩效进行了评价。结果发现，虽然中俄两国采取了相同的货币政策框架，但是却取得了不同的结果，中国的货币政策成功的控制了通胀，而俄罗斯的实际通胀率却始终高于其预先设定的目标。利用开放经济条件下的泰勒规则，我们进一步对中俄两国货币政策的目标进行了实证分析。结果表明，尽管中俄两国货币政策都采取了相同的反通胀的政策立场，但俄罗斯货币政策在“稳定通胀”的同时，还将“稳定汇率”作为了货币政策主要目标，这也是造成两国货币政策不同绩效的主要原因。我们认为

2、，在当前人民币升值和通胀上升双重压力的背景下，我国货币政策的基本取向应该是坚持以反通胀为首要目标。［关键词］中国，俄罗斯，货币政策，泰勒规则引言中国和俄罗斯都是处于转型经济中的大国，其转轨以来经济的持续增长引人注目。很多学者对中俄两国经济转型的诸多方面进行了比较，然而，很少有人对两国经济转型期的货币政策进行比较研究。与成熟市场经济国家相比，中国和俄罗斯在货币政策的制定和执行上仍然面临许多特殊的问题，如缺少在市场经济条件下执行货币政策的经验，缺少对市场经济运作的了解，缺少发达的金融市场和成熟的货币政策工具，因此，如何制定并有效执行货币政策一直是中俄两国中央银

3、行所面临的主要挑战。在整个货币政策的发展历史和实践中，研究的议题主要集中在两个方面：一是研宄货币政策对于实体经济宄竟会产生怎样的影响，二是研究什么样的货币政策才是最优的。针对第一个问题，理论界已经基本达成了共识，即认为货币政策只是在短期内对实体经济具有影响，其长期效应主要体现在对物价的影响上(Taylor，1995)，因此现代中央银行的主要责任应该在于防范通胀以及由此带来的经济周期不稳定的波动(McCallum,XX)。针对第二个问题，目前研究还一直在持续的进行，而且一直没有满意的答案。为解决最优货币政策的设计问题，政策制定者首先面临的问题在于“究竟是应该

4、选择以规则为基础的货币政策、还是相机抉择的货币政策？哪种方法更有益于政策目标的实现”。时间不一致问题的提出结束了货币政策规则与相机抉择的争论，该理论认为，采用货币政策规则优于相机抉择(Svensson，1997)。但对于如何使用规则的问题，经济学界目前仍然存在不同的观点。一种观点主张，规则只需规定中央银行需要达到的目标，不需要限制中央银行采用的工具以及工具的调整方式，就可以达到限制货币当局相机抉择权的目的。这种规则被称为目标规则，包括汇率目标规则、利率目标规则、货币供应量目标规则、通货膨胀目标规则、名义收入目标规则和价格水平目标规则(Svensson,19

5、99)。另一种观点主张，规则不仅要规定中央银行必须达到的目标，而且也要规定为达到该目标必须采用政策工具以及工具的反应方式。这种规则被称为工具规则，包括弗里德曼规则、麦克勒姆规则和泰勒规则(Friedman，1963；Taylor,1993；McCallum,2000)。近年来，对于货币政策规则的研宄已经成为货币经济学领域研宄的最新发展，各种货币政策规则的适用性和比较研宄己经成为这一领域的热点问题(FfischandStaudinger，XX)。当然，以上提到的各种研究主要是以发达国家为研究对象，以成熟的市场经济为研究背景，针对转型国家和新兴市场经济国家相关

6、研究相对较少，针对中俄货币政策的比较研究更为少见。我国学者的研究主要是对西方理论的引进和运用。体现在：一是相机抉择货币政策研究。在实证检验中，刘金全和云航(XX)认为，我国货币政策当中确实存在着规则性和相机选择性混杂的现象，除了货币政策的长期价格稳定目标以外，货币政策还兼顾短期的需求管理和实际产出调整；刘斌(XX)计算和比较了在完全承诺、泰勒规则、相机抉择三种情形下的最优货币政策规则的社会福利，指出泰勒规则可以为我国货币政策操作提供指导方向。二是各种货币政策规则在我国的适用性研究。谢平、罗雄(XX)运用历史分析法和反应函数首次将我国货币政策用于检验泰勒规则

7、，估计结果表明我国货币政策是不稳定的，并非按照传统的泰勒规则操作。宋玉华等(XX)检验了麦克勒姆规则的有效性，结果发现，在货币流通速度趋于稳定、货币乘数逐渐提高的情况下，M0对实体经济的影响力增强，为中央银行实施麦克勒姆规则调控宏观经济运行创造了条件。张屹山、张代强(XX)在泰勒等西方学者对货币政策反应函数研宄的基础上，构造一个适合我国国情的前瞻性货币政策反应函数。结果发现，该反应函数能够很好地描述同业拆借利率、存贷款利率和两者利差的具体走势，但我国货币政策是一种内在不稳定的货币政策。总的来看，发达国家对货币政策规则的研宄和运用己经日渐成熟，但就这些货币政

8、策规则是否适合转型国家和新兴市场经济国家还是一个争议很大的问题。因