公允价值计量、金融投资行为与公司资本结构的关系探讨

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1、公允价值计量、金融投资行为与公司资本结构的关系探讨一、引言在金融市场，公允价值会计、金融工具与畸高的债务风险常常是紧密关联且直接导致了经营失败，这其中颇具警示意义的就是雷曼兄弟公司，破产前，公司通过证券化业务维持增长，同时通过各种公允价值会计手法掩盖银行债务，实际的银行债务却是有形资产净值的四十余倍。雷曼公司破产提示人们重视与公允价值会计有关的债务风险。在国内，监管部门明确要求谨慎适度选用公允价值计量模式，并且上市公司的债务水平也普遍低于发达国家。但上市公司在采用公允价值会计之后的金融投资行为仍然是值得关注的现象。作为一项制度

2、安排，公允价值计量模式很可能对上市公司的金融投资行为带来重要影响。从样本公司来看，在2007～2011年间，以公允价值计量的金融资产等占总资产的比例是2.8％，但在2004～2006年间，以成本模式计量的金融投资占总资产的平均水平只有1.2％。上市公司金融资产的增加与公允价值计量模式是否显著相关？对公司资本结构产生了何种影响？是否增加了债务风险？针对于此，我们考察了公允价值会计、金融投资行为与公司资本结构的相关关系。研究发现，在公允价值计量下，由于价值相关性原则以及盈余管理动机的影响，我国上市公司有着活跃的证券投资行为；而且，

3、随着金融资产规模的增加，上市公司的债务风险呈现了显著上升的趋势。影响机理在于：在成本计量模式下，由于遵循稳健性原则，对证券投资行为具有一定抑制作用；但在公允价值会计下，由于价值相关性原则的导向作用，证券持有利得被视为综合收益，这促使管理层有强烈的金融投资动机，加之提供了金融资产分类和证券择机处置这个管理工具，因此对金融投资活动具有显著激励作用，导致了金融资产规模的增加；随着金融资产规模的增加，在内源性资金难以满足现金需求的情况下，导致有息债务比率和总负债比率显著增加，进而增加了债务风险。本文的学术价值在于：(1)对价值相关性原

4、则与企业投融资行为的关系进行了探究，从制度涵义的视角拓展了会计的研究领域；(2)考察了公允价值计量模式对上市公司金融投资行为以及债务风险的影响机理，为深入理解市值会计对微观主体和宏观经济的影响提供了分析基础，有助于深入评价市值会计的制度后果，深化了公允价值与金融风险两方面的研究。二、文献、制度与理论分析(一)文献与制度现有研究在四条主线上考察了企业的最优负债水平。第一条主线是权衡理论。(ModiglianiandMiller,1958;ModiglianiandMiller,1963;Miller,1977)。第二条主线是融资

5、优序假说。MyersandMajluf(1984)和Myers(1984)的分析显示，由于代理问题以及信息不对称的影响，企业会按照资本成本从低到高的顺序融资，因此不存在确定的目标负债率。第三条主线是择时理论。Marsh(1982)和Bakerandasulis,1980)，ΔTAX的系数预期为正。(4)股票交易价格：用市盈率PE表示。依据市场择机假说(Marsh,1982;BakerandAR金融研究数据库。为了获得稳健的分析结果，我们对所有连续变量按1％的比例进行dash;年是3354个，占总样本量的70.1％，

6、说明我国上市公司的证券投资行为具有持续性和重要性。第二，在公允价值模式下有更高的证券投资持有率，2007～2011年间有70.1％～78.5％的样本公司持有证券投资，而2004～2006年的证券持有率只有52.7％～66.4％。表1栏目B对证券投资规模与公司资本结构做年度描述。第一，金融资产规模在成本模式下相当低(在0.7％～1.5％之间)，在公允价值计量下呈倍数增加(在2.0％～4.0％之间)。第二，我国企业的总负债率(LEV)基本稳定在50％左右。表2报告了各变量的描述性统计。就证券投资规模(SI)来说，我国非金融类上市公

7、司证券投资占总资产的比率均值是2.2％，中间数是0.4％。SI的均值和中位数比较低，主要是因为成本计量下的证券投资规模相当小的缘故。就计量模式(FVA)来说，有64.1％的公司年取自公允价值计量模式。就证券交易(PICK)来说，有10.2％的公司年(487例)界定为利得交易，这些公司通过证券处置实现了盈余平滑或者规避亏损目标。就负债比率(LEV)来说，国内企业负债比率的平均水平是50.6％。这个比例显著低于发达七国。就资本结构来说，经营性应付款(PAYA)占总资产的比例是13.7％，债务融资(LOAN)占总资产的均值比例是21

8、.6％，选择股份增发(SEO)的公司占总样本的6.7％(320例)。其他变量的解释从略。表3对两种计量模式下的证券投资与资本结构进行分组检验，显示了以下结果。第一，我国上市公司的证券投资规模(SI)在公允价值计量模式下比之前高出1.8个百分点，这个差异在1％水平下显著。第二，